2011年净利润倒退5.4%至7.78亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2011年业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业额增长9.4%至46.5亿元(人民币?下同)，但净利润下跌5.4%至7.78亿元。我们测算2011年下半年净利润下跌了25.5%。2011全年毛利率上升了1.4个百分点至39.4%，主要由于鞋类和服装平均售价分别上涨7.1%和5.6%，以及下半年工资、原材料价格出现了下降。由于大幅上升的广告推广费用、研发费用和税费所拖累，净利率下降2.7个百分点至16.7%。2012全年订单难现正增长。2012年前三季订单同比下降幅度为20%-30%，第四季订货会将于3月15日举行，预计仍然会出现负增长：（1）目前零售管道和分销商库存为5-6个月，需要2012全年来清理库存；（2）管理层表示订货会上对分销商订单将无任何硬性指标；（3）2012年门店数量优化至7000店左右，并采取扁平化策略，将分销商数目增加至60个左右。管理层公布2011年四季度同店增长仅为1.7%，零售终端折扣率也从8折下降至7-7.5折。管理层表示，2012年将确保同店增长为正数。我们认为终端数据较低的同店增长说明清货压力仍然比较大，另外，新的订单增长势头尚未出现。