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酒鬼酒研究报告:中投证券-酒鬼 酒-000799-预收帐款大留余地,全年爆发式增长无忧-120229

股票名称: 酒鬼酒 股票代码: 000799分享时间:2012-03-01 18:28:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张镭
研报出处: 中投证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 815 KB 分享者: xie****fa 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          11  年报:营收9.62  亿(+71.61%),归属于母公司股东净利润1.93  亿元(+142.5%),EPS0.628  元(按增发后总股本计算则为0.593  元);其中四季度营收3.04  亿(+41%),净利润1.07  亿(+417%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩与预增公告相符,符合市场及我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)值得注意的是公司高达4.51  亿元的预收款打消了此前市场对公司11  年业绩释放过度的疑虑,印证了我们的判断:公司是小市值白酒股里最具确定性、爆发性的品种,我们持续“强烈推荐”。
        投资要点:
        11  月1  日定增完成促四季度业绩合理释放。四季度营业费用率仅14%(前三季度定增完成前达35%)拖平全年为28%,10  年为36%,降低原因一是10  年前促赠、品鉴力度大,现已步入收获期,促赠、品鉴比例减少使得营业费用率开始下降(11年销售服务费0.74  亿(-8%));二是由厂商共同成立的湖南销售公司效仿老窖柒泉模式,经销商主导省内地面费用投入效率高,随着管理提升费用率仍有降低空间。
        预收款大增确保一季度高增长无忧。四季度末在全系列产品提价20%+的预期下,经销商踊跃打款,公司预收帐款高达4.51  亿元,占营收比例从23%跃升至47%,假设23%是合理水平,则预收帐款隐含的EPS  高达0.38  元(9.62(营收)×23%×74.5%(毛利率)×(1-25%(所得税率))/3.24=0.38  元。此外我们从终端调研了解到1  月份省内经销商打款也已超过2  个亿,这将确保今年一季度高增长无忧。
        今年全年湖南省内高档酒有望持续爆发式增长;省外通过深度招商实现快速增长;与珠海塔鑫运营超高档洞藏酒将锦上添花。公司省内外收入比例为46:54。公司高档产品内参酒获得省内意见领袖支持后,11  年收入近3  亿(+275%),省内占比超过2/3,带动整体毛利率提升0.6%至74.5%。我们测算11  年湖南省内高档酒市场容量达16  亿(测算过程见附注),给内参留下足够的空间,内参近期出厂价提至1280  元,经销商库存偏紧,对其发展很有信心,我们认为12  年内参整体从3亿增至5  亿的收入并非难事,因为内参主要靠口碑传播,费用很低,按同档次的茅台50%的净利率水平估算,则能贡献EPS0.77  元。省外市场通过招商布局全国空白市场实现快速增长。酒鬼酒具有品牌、品质优势,具全国化复兴的基础,去年起成立北方营销中心、南方营销中心,主推中档产品(定价在400~500  元,避开地产酒200  元左右的价位)在山东、河南、北京、广东等地招商实现快速发展,11年华北地区营收2  亿(+83%)、华南营收1.37  亿(+76%),我们近期调研发现,由于酒鬼酒性价比很高,受益于次高档酒高增长,不少老客户制定了超过50%的增长目标,且由于空白市场仍很多,通过布点仍将有望保持快速增长。公司公告出资5000  万与珠海塔鑫合作成立运作超高档洞藏酒将有望为业绩锦上添花。据我们了解,珠海塔鑫11  年销售洞藏酒营收已过亿元,我们预计公司将重新梳理洞藏酒产品线,定位超过内参,超高档产品若放量将带来巨大的利润提升。
        持续“强烈推荐”。上调盈利预测:12/13/14  年EPS  为1.15/1.61/1.98  元,PE  为25/18/14  倍,对12  年业绩给予30  倍PE,6  个月目标价35  元,持续强烈推荐。
        风险提示:宏观经济下行影响高档酒消费、公司中档酒价格体系稳定情况

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