◆公司在激光晶体领域竞争优势强,未来3 年复合增长18%左右
公司是LBO、BBO 非线性光学晶体、Nd:YVO4 激光晶体元器件以及Nd:YVO4+KTP 胶合晶体等产品的全球最大制造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】06 年市场占有率分别达56%、30%、50%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在行业内长期保持着技术、规模、客户、品牌等优势,预计在未来较长时间仍将继续保持领先优势。未来行业有望保持15%左右的规模增长,由于行业整体规模限制,公司在未来2 年内仍将受制于行业规模及产能限制,预计复合增长率在18%左右。
◆LBO 发展空间有限,其他业务决定公司未来发展速度
公司目前收入一半来源于LBO,由于公司的技术专利壁垒及规模优势,公司长期以来在LBO 市场具有很高的地位,竞争能力突出,毛利率高达80%以上。但由于该行业规模整体较小,未来的发展空间相对有限。公司未来将加强在Nd:YVO4 激光晶体、胶合晶体等产品的市场拓展,该部分业务有望获得相对较快的发展,预计年增长在25%左右。此外,公司还计划向激光光学元器件激光腔镜、棱镜等产品扩展,预计将在09 年达产,届时将给公司带来新的增长点。
◆募投资金扩大现有产能近一倍,产业延伸将拖累整体毛利率水平
公司募投资金项目将LBO、BBO 产能扩大95%;Nd:YVO4 产能扩大100%;Nd:YAG 产能扩大280%;胶合晶体产能扩大400%左右。预计这些产能将在2010年释放。公司还将涉及下游激光光学元器件市场,产品包括激光腔镜、棱镜、透镜、波片、偏振器等。项目建设成后将有助于完善公司的一体化服务及供货能力,但该部分产品毛利率预计在30%左右,低于公司现有业务平均毛利率67%的水平。
◆公司合理价格12.2-14.4 元
预计公司07、08、09、10 年复合营业收入增长率为25%左右,EPS 分别为0.33、0.37、0.45、0.55 元,净利润年复合增长率为18%。综合DCF、EVA、APV 及相对估值,我们认为公司合理价格12.2-14.4 元,相当于08 年PE33-38 倍的水平。
◆公司风险
公司产品主要市场为美国,人民币的汇率风险影响较大。行业规模相对较小限制了公司的发展空间。专利保护到期短期对公司的利润水平影响较小,但长期来看可能会导致利润率水平的下降。