报告关键点：  
        公司与默克公司的合作从单纯的产品代理销售正逐步走向深入，公司在市场渠道方面的优势得到默克公司的逐步认可。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    随着合作的深入，公司研发与管理能力将从外资合作方获得良好的学习与提高的机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        报告摘要：  
        合作备忘录的签署，公司的市场渠道能力已经得到默克公司的认可。2011年4月，公司与默沙东签署代理推广23价肺炎与麻风腮疫苗的协议，是双方试探性的合作，合同期限也仅为每年1签。备忘录的签署，双方都有意将其代理推广期限延长为5年，这点将便于双方在市场开拓中的大胆投入，也为双方长期合作奠定基础。同时默克公司将引进到中国市场的其他品种，纳入到代理推广的范畴中，这为智飞生物未来发展打开了充分的想象空间。这也标志着公司的市场渠道能力已经得到默克公司的认可，默克公司将放弃在中国市场建立疫苗销售团队，全力依靠智飞生物的渠道完成其产品推广的工作。    
        合作备忘录的签署，意味着双方的合作逐步走向深入。备忘录中提到双方将在轮状病毒疫苗、RSV病毒疫苗等产品的研发过程中的合作出乎市场的预料。一般而言，外资医药企业在研发领域很少会同国内企业进行合作。轮状病毒疫苗目前国内有兰州所独家生产，为单价口服活病毒疫苗，年销售收入约为5亿元，700万支左右。在研的厂家有武汉生物制品研究所6价重配株（临床前，2012年报Ⅰ期临床）、默克公司5价重配株（进口注册申报Ⅲ期临床，预计2-3年内上市）。
        RSV病毒疫苗还未见有企业进行临床研究。这种从研发阶段就开展的合作，对智飞生物而言，是向外资企业学习与提高的良好机遇，对企业未来发展奠定坚实的基础。    
        合作备忘录仅是指导性文件，具体事项还需合同与协议的签署来确认。我们认为截止到2012年9月30日前，双方将在合作备忘录的基础上对延长推广服务期限、研发合作进行谈判。我们认为推广服务方面的合作，将会顺利达成一致。
        但是在研发合作方面双方可能会有所争议，我们期待双方进一步明确底牌。    
        合作备忘录的签署，对公司长远发展奠定基础，短时间内不会带来公司业绩的显著变化。我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04，考虑到2011年是公司的业绩低点，2012年公司将逐步进入加速成长期，维持公司增持-B的投资评级，12个月目标价28元。    
        风险提示：双方合作目标预期不一致；新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性；Hib产品差异化销售策略的不确定性。