2007年浦发银行利润高速增长主要来自于规模的增长和资产质量的改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007年浦发银行净利润增长64%,各项的贡献分别为:盈利资产增长35%,费用收入比下降7%,拨备支出负增长22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
盈利资产的高增长的扩大主要源于存款的快速增长。浦发银行2007年存款同比增长28%,为历史较好水平。从存款结构来看,贡献较大的是公司存款,增长了30%,而储蓄存款增长20%,同时活期存款比重较2006年末上升了2个百分点,较好的控制了资金成本,但由于贷款规模受限,浦发银行的盈利资产中金融机构往来比重大幅上升8个百分点,这在一定程度上影响了总体利差的提高,此外,虽然其在4季度大幅压缩了贴现贷款,其贷款利率上升较对较少,这和贷款期限偏短有关。我们预计2008年,浦发的资产规模的增速将有所下降,利差会有小幅的上升。
2007年浦发银行不良率明显下降,拨备覆盖率大幅增长。浦发银行不良率为1.46%,比上年末下降37个基点,余额下降了4.2亿元,不过剔除了核销的近8亿的影响,其不良余额有小幅上升的,其资产质量改善程度在上市银行里处于中等。同时,其拨备覆盖率上升至190%以上,体现了浦发一贯的谨慎财务政策,虽然全年其拨备支出负增长12%,,信贷成本仍达到0.87%,为上市银行较高水平。我们预计08年信贷成本将进一步下降,这将是08年带来利润高增长的驱动因素之一。
有效税率大幅上升源于递延税款调速,费用收入比下降得益于收入的高增长。浦发07年有效税率高达49%,主要原因是递延税款调整幅度较大,2008年有效税率将下降到21%,成为08年利润高增长的主要驱动因素。07年,浦发的费用收入比下降个3百分点,当年其费用增长25%较为温和,但员工费用增长40%。在网点扩张和转型阶段,我们预期未来其费用收入比下降空间小很。
2008年浦发的业绩受支出下降的影响将出现高速增长,但持续性不高。在不考虑再融资的条件下,我们预测浦发银行2008年其净利润增长85%,驱动主要来自于拨备支出增速的下降和有效税率的下降,和我们之前报告里观点一致。此次增发规模较此前传闻要大幅减少,假设10送3股后,以35元增发8亿股。其利润增速提高到95%,增发摊薄后其含EPS为2.16。由于浦发战略不清晰,08年一次性因素释放后,2008年后增长动力不强。考虑增发的影响,其目前2008-2009的P/E为18和15倍、