􀂄  《2007  年第四季度货币政策执行报告》解读
          央行1  月23  日发布《2007  年第四季度货币政策执行报告》（以下简称《四季度报告》），认为：在2008  年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的共同推动下，国民经济仍可望保持较快增长，但随着国际经济运行不确定性增大和国内宏观调控政策效应逐步显现，经济增长可能高位趋稳并适度放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从价格走势看，由于结构性供给约束、外部输入等因素对价格形成的冲击短期内难以改变，CPI  涨幅在上半年仍会维持在较高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：
        央行发布《第2007  年第四季度货币政策执行报告》，对未来宏观经济、物价走势以及货币政策，都与前三季度有较大的不同，值得重视。不同处主要有以下四点：
        对宏观经济的判断：经济增长可能高位趋稳并适度放缓  在《2007  年第三季度货币政策执行报告》中，央行对宏观经济的判断是：国内经济增长动力依然强劲，预计未来一段时期国民经济将继续保持较快发展势头。但也要看到，经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题依旧突出，并且还出现了通胀压力加大和资产价格持续上升等问题。此外，国际经济金融运行的不确定性增大也增加了国内经济的潜在风险。
        央行显然改变了对未来经济走势的看法，《报告》指出：2008  年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的共同推动下，国民经济仍可望保持较快增长，但随着国际经济运行不确定性增大和国内宏观调控政策效应逐步显现，经济增长可能高位趋稳并适度放缓。从价格走势看，由于结构性供给约束、外部输入等因素对价格形成的冲击短期内难以改变，CPI  涨幅在上半年仍会维持在较高水平。
        我们认为，央行对未来经济走势的判断将会影响到未来货币政策的走向，也与年初中央强调要根据外部环境的变化适度改变微调宏观经济政策相一致。因此《报告》中指出未来的货币政策既要“贯彻中央经济工作会议确定的2008  年实行从紧的货币政策”，又要“根据国内外经济金融形势变化，科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。”
        对物价的判断：防止结构性上涨演变成明显通货膨胀  在《2007  年第三季度货币政策执行报告》中，央行对物价上涨的判断是：未来价格上涨压力依然较大，整体价格很可能继续保持在相对高位的水平；对2007  年CPI  涨幅的预测为4.5%，比实际低0.3%。
        但是四季度报告认为：通货膨胀压力依然较大。未来一段时期通货膨胀仍有可能维持较高水平。一是外部价格传导、国内供给约束等因素对价格形成的冲击短期内难以改变。二是通胀预期较强。2007  年以来，中国人民银行统计的居民价格预期指数逐季走高。
        第四季度中国人民银行城镇储户问卷调查显示，64.8%的被调查者预期2008  年价格继续上涨，为有调查以来的历史最高。通胀预期加大增加了工资上涨压力，也会促使企业调整定价行为，容易形成价格上涨的扩散和自我强化。此外，受翘尾因素影响，即使没有任何新涨价因素，2008  年特别是上半年的同比CPI  也会处在较高的水平上。同时，央行指出：针对本轮物价上涨的形成机理和特征，当前既要合理发挥货币政策作用，抑制总需求膨胀，也有必要继续加强供给管理，同时也要充分考虑到价格偏高有国际价格传导和国内资源要素价格调整等因素的影响，以便准确把握价格水平的中长期趋势，合理引导预期，防止结构性物价上涨演变为明显通货膨胀，使整体物价保持在与现阶段经济发展和市场化改革需要相适应的适度水平。
对于目前的物价上涨，央行表现出极大的担忧，尤其是央行问卷调查显示大众通胀预期非常高，同时，央行认为必须“深入分析价格上涨机理，提高调控的有效性”。
        人民币汇率改革：增加汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定  《四季度报告》对人民币汇率的论述没有多大变化，但由于人民币升值速度加快可以部分抑制通货膨胀的速度，虽然在人民币还低估很大的情况下作用不是很大，但实际上央行已经采取了加快人民币升值的步伐，从2008  年1  月1  日至上周五，人民币升值了2.22%，远快于去年的升值速度，我们判断今年人民币升值幅度将超过10%。人民币升值步伐的加快，有助于部分缓解物价上涨的速度，在目前贸易顺差和通货膨胀的压力下，人民币升值步伐加快基本上是肯定的，但是否维持目前的升值速度，还有待观察。