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我们近日组织了对利源铝业的联合调研，与公司高管层就公司目前的经营情况、未来的发展规划以及铝挤压行业的整体情况进行了深入调研和沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据此次调研的情况，我们形成以下几方面的主要观点：评论
高铁及城市轨道交通铝型材明年放量：1、公司目前仅有60MN挤压机能够生产轨道交通铝型材，因挤压力较小和优先满足苹果订单，2011年预计轨道交通铝型材产量全年约在700吨，预计公司2011年全年铝型材产量将达到55000吨，轨道交通铝型材占比很小；2、公司募投项目购买的100MN挤压机预计将在2012年3月投产，将主要用于大截面铝型材的生产，其中约5000吨左右用于轨道交通铝型材，明年是公司轨道交通铝型材的产能投放期；3、北车集团近期下拨300亿资金至旗下长春轨道客车有限公司，预计新的轨道交通铝型材订单招标或将于近期启动，后者是公司轨道交通铝型材的主要客户，公司是北车全国5家A级供应商之一，并陆续为其配套了上海6、8号线，北京12号线等项目，同时公司是距离长春轨道客车最近的供应商，考虑到不菲的运输费用，公司具备明显的区位优势，获得订单可能性较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
苹果笔记本外壳基材成品化若顺利盈利能力将猛增：1、苹果外壳基材订单持续增长，预计11月度产量将达到35万片，远超过20万片/月的年平均水平，以每片4kg计算，全年预计接近1万吨，同比增长近100%；2、募投项目45MN挤压机投产后，36MN、45MN、60MN都具备了苹果笔记本外壳基材产能，保守预计2012年苹果外壳基材产量增幅将在40%-50%左右的水平；3、公司订购的50台深加工设备明年将开始投入笔记本外壳生产，如果调试和生产顺利，全年产量预计将达到40万片，由于外壳成品净重仅0.6kg，基材至成品部分废料绝大部分回收循环利用，同时外壳成品售价也高于基材，预计如果生产顺利，公司将逐年将达外壳基材至外壳成品的转化率直至100%，苹果笔记本业务的盈利能力将进一步大幅增强。
建筑铝型材瞄准高端：1、主要侧重于大型幕墙铝型材和门窗铝型材，低端银白氧化材基本已经停止生产，以高档电泳木纹材、幕墙材和喷涂材、隔热型材为主，这部分产品加工费在6000-8500之间，接近中截面工业铝型材；2、公司未来将主要以为全球幕墙行业排名第一的沈阳远大集团项目配套为主，沈阳远大已经成功打通美日欧等全球市场，参与了水立方、鸟巢、上海中心大厦、阿布扎比商业中心、法兰克福航空铁路中心、东京COCOON大厦等项目；3、公司2010年全年建筑铝型材产量19000吨，上市募投项目达产后将新增5000吨/年的大型玻璃幕墙型材产能。
三井物产金属订单明年大幅增长可能性较大：1、2011年全年预计公司为日本三井供货量1500吨，以集成电路散热器和太阳能支架为主，终端用户有三洋、东芝等。2、根据框架协议，日本三井物产金属需要在中国境内采购的铝产品，只要利源铝业生产将优先采购利源铝业的产品。3、募投项目达产后，公司新增了挤压设备和深加工设备，我们推测明年供给三井的产品将成倍增长，达到3000-4000吨左右的水平。
如何认识利源铝业的轨道铝材订单担忧问题：1、公司主要生产设备为挤压机，对于市场担忧的高铁投资放缓连累下游车体铝型材需求的看法我们观点如下：车体铝型材的主要生产设备为大型或特大型铝挤压机，从成品率上来讲，至少需要45MN吨位以上挤压机，同时挤压机吨位每上升30%，成材率约有10%左右的提升，未来国内高铁车体铝型材的订单将集中在100MN吨位以上挤压机。2、公司未来高铁车体铝材订单主要通过100MN挤压机完成，从铝挤压专业角度出发，挤压机生产何种产品取决于何种模具，因此即便是公司没有接到高铁车体铝型材订单，100MN挤压机同样可以生产集装箱、汽车用铝材等众多需要大截面铝材的产品和行业。
投资建议
明年公司业绩增长点众多但具体订单数还无法确定，我们暂不调整盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为0.89元，1.63元，1.81元。不过公司目前受到小非解禁的影响股价受到一定压制，但从长期看公司业绩高增长态势清晰，深加工发展方向正确，维持“买入”评级。