投资要点:
????????????06??上半年公司实现销售收入5.77??亿元,同比增长24%,实现净利润3580??万元,同比增长43%,每股收益0.245??元,高于我们0.22??元预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????拉动业绩增长的主要因素是主导产品健胃消食片和复方草珊瑚含片新增销售收人1.13??亿;分销渠道建成后,规模效应渐显,中成药新增毛利较多反映为利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)消食片作为大流通品种,5??月份渠道价格曾经出现波动,公司通过控货在7??月很快理顺,但渠道价格波动使得消食片二季度增长基本持平,拉低了上半年中成药整体销售增速。
????????????06??上半年应收帐款周转天数15??天,中成药全部款到发货,在经销渠道地位强势;存货周转天数81??天,较为正常;公司经营活动现金流5542万元,低于一季度7600??万,主要是二季度预付6500??万购买两个创新药物,剔除该项投入,经营活动现金流1.2??亿,考虑账上银行承兑票据1.41亿,较年初新增6600??万,经营活动创造的现金非常强劲;公司虽然货币资金仅3264??万,较年初减少5100??万,但考虑短期带息负债减少8000万,银行承兑票据1.41??亿,投入6500??万购买新药,货币资金正常。
????????????“江中”??品牌以31.35??亿元入选2006??年《中国500??最具价值品牌》,作为药用消费品行业的品牌和渠道消费垄断企业,公司未来发展值得期待:①配合公司全面推行健胃药各细分人群领导品牌策略,2006??年四季度将上市小儿健胃口服液和老年健胃消食两个胃药,我们预计2008??年含税销售规模有望达到15??亿,销售规模上升带动利润率上升,按10%净利润率计算,将为公司带来1.5??亿净利润,相当于在2006??年净利润规模上翻一番;②公司正在拓展的第三终端普药销售,2007??年可能产生成效;③公司将在2006??年底陆续上市新的特色OTC??药;④同时正投入资金储备创新处方药,以期丰富业务结构,为长期发展奠定产品基础。
????????????我们上调2006-2008??年盈利预测到0.49??元、0.61??元、0.74??元,同比增长33%、26%、20%,根据我们的盈利预测,公司2006-2008??年预测市盈率分别为19??倍、15??倍、12??倍,我们对2006??年中成药业务采取2??倍PS??估值,得出的合理股价为13.9??元;而从公司在药用消费品行业的地位和产品结构优化看,07??年18-20??倍估值较为合理,合理股价为11-12.3元。江中药业中成药业务在OTC??行业洗礼了10??几年,品牌强势,受医药行业大环境影响较小,在下半年的医药行业环境中是一个较好的投资品种,我们维持“买入”评级。
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