1、《周期下行，优选成长——2011年秋季行业比较报告》（2011-9-22）
经济增速向下，周期品景气下滑，优选成长性品种
外需和投资增速预期下滑，上市公司收入增速和毛利率双双下降，下调申万重点公司自上而下盈利预测
经济景气下滑背景下，循着业绩稳定成长和景气触底反弹两条线索寻找投资机会
周期品景气下滑，关注行业结构优化和景气触底反弹的品种周期品整体性机会最可能来自政策放松，短期内发生的可能性不大
推荐景气触底反弹的房地产、造纸行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】房地产关注调控政策预期的变化，造纸行业关注供给增速放缓和需求旺季的到来。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
推荐受益于资源整合的磷化工行业，行业集中度提升和资源价值上升将使整合主体显著受益
金融业基本面稳定，但估值受压制，建议标配成长股关注业绩增长和估值切换
传统型成长股，推荐景气向上的医药生物、渔业、畜禽养殖和饲料，建议关注白酒和服装家纺行业估值切换带来的投资机会新兴成长股，推荐下半年景气向上的通信设备行业，以及3G业务逐步进入收获期的通信运营行业
 2、左侧出手龙头为上——2011年下半年A股投资策略报告》（2011-6-22）
幡停心动，窄幅波动，投资思维需要转变。2010年后，经济波动收窄，盈利调整不大，市场窄幅波动，投资者要降低预期收益率、重视估值、左侧出手，赚心动带来的机会。
市场过度悲观，担心滞胀、担心盈利转负。当前，隐含ERP达到均值以上两倍标准差、过去12个月发行的新股有60%破发。就估值体系看，房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业（石化、电力、钢铁）的PE和PB都已低于历史低位，必需消费品（医药、服装、饮料、零售）和中游需求型（工程机械、水泥、化学原料和化肥）的PE低于历史低位、PB高于历史低位，估值确实很低。
担心的因素不会出现，三季度是纠错的季节。首先，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映库存调整特征。春季策略提到的长尾效应开始发挥作用，今年前五月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离、三四线的土地溢价率首次超过一二线城市、除18个一、二线城市外的其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，经济不断向上的概率大。其次，下半年通胀下降是大概率事件。今年前五个月，食品价格环比走势和前七年一致，并未出现逆季节的波动，而四月以来债券市场对下半年的通胀并不担忧。第三，企业盈利可能有所上调。二季度成本压力有所缓解，三季度需求有所恢复，二季度的毛利率可能是全年低点。与利润占比达到74%的行业深入交流，仅有电力、钢铁会有所下调，4月以来，申万自下而上的盈利预测从22%上调到26%，我们将自上而下的盈利预测从19%上调到23%。
左侧出手，关注信号，先享受“小复苏”带来的500点空间。三季度，宏观环境处于“小复苏”。我们首选先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥）;同时随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐;金融和保险，建议标配；新兴成长股，盈利预测和估值都在高位，不具备系统性的机会。市场纠错需要信号，建议关注7月份PMI、6和7月份汽车数据、7月份工程机械销量、6月份房地产投资和政府专项投资项目的进展。随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，此时给予13倍动态市盈率(去年2319点对应的动态PE为12.4倍)，上证综指有大约500点的上涨空间。
市场的进一步上涨取决于通胀下滑的速度和幅度。一旦下滑超预期，则估值空间可以打开，从13倍到15倍使上证综指有400点上行空间；而一旦维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为其有超越行业平均盈利的能力。我们分三条线梳理了集中度提高的行业和公司：第一条线是政策导向下的行业集中度提升，主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑；第二条线是行业自身集中度提升，主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等；第三条线是打通上下产业链企业，主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产。
 3、《经济预期转向，周期配置强化——2011年春季行业比较观点概要》（2011-3-21）
经济预期转向决定二季度配置方向，周期股和金融股更受青睐。当前经济出现下滑态势，投资者的悲观情绪开始蔓延，未来两周这种情绪会进一步强化并导致市场下跌。纵观整个二季度，经济会先下后上、投资者对经济预期极大改善。随着经济预期改善，周期股和金融股在大概率上跑赢稳定增长类股票，行业配置的方向是周期股和金融股，行业配置的重点是寻找经济拐点和微观信号。
周期品配置房地产、汽车、工程机械、水泥、煤炭和通讯设备。可选消费（房地产、汽车和白色家电）的共同特征是政策退出、景气下滑、估值较低，我们看好房地产、关注汽车。在人口结构和城市化进程尚未出现根本变化前，房地产行业没有出现真正拐点。2010年的调控将房地产的估值打到极低水平，安全边际大，二季度若看到房价下跌、销售回暖，应该重仓配置。根据微观调研，汽车三月份销售良好，一季度整体销售水平仍可能超预期，在二季度初市场下滑的背景下可以配置。中游的工程机械和水泥涨幅可观、机构仓位重、争议很大，机械良好的销售能否持续？水泥价格在4月份还能上涨吗？关键的问题还在下游需求。我们认为保障房和三四线城市的商品房建设使工程机械和水泥的需求持续旺盛，2011年的盈利增速还有上调可能，四月中旬随着开工旺季真正到来，水泥出货量恢复到旺季水平、钢铁价格上涨、机械订单持续好，工程机械和水泥将迎来又一波上涨。煤炭对经济波动和市场流动性最敏感，但当前估值水平有点偏高，建议在经济下行、预期恶化的过程中择机加仓。通讯设备受运营商开支增加和海外设备商投资增加的催化下，可以一直持有。
金融品估值偏低、安全边际高，关键是配置时点和节奏。银行的估值非常低，二季度经济回升得到确认，银行股必然迎来投资机会，关键是把握时点。加仓银行的前提有两个，一是经济回升得到确认，二是市场资金和情绪出现亢奋。所以从市场节奏上，一定是房地产、煤炭、有色、工程机械和水泥表现过以后。在此之前，可以先配置弹性更大的保险和证券。
稳定增长类配置白酒和零售。经过前期调整，稳定增长类和强周期的相对估值回到2010年4月水平，稳定类的估值比较合理，但二季度市场风格不在此，稳定增长类难以产生系统性行情，建议配置白酒和零售，静待三季度消费旺季的到来。
关注经济拐点的微观信号。上述配置思路的大前提是经济在二季度出现拐点、投资者对经济的预期改善。四月中旬是我们观察微观信号和投资者情绪的重要时点，之前钢铁可能去库存、航空需求不及预期、港口和航运订单使投资者下调三月出口增速，之后随着旺季开工到来，水泥出货量持续增加、华东水泥开始上升、工程机械的订单持续旺盛、钢铁价格回升。四月份上旬的信贷也值得关注，在持续两个月信贷紧缩、经济出现下滑迹象的时候，政府是否考虑稍微松动。
 4、《群雄逐“利”，敢问2010盈利几何？——2010年报前瞻》（2011-2-25）
 （1）我们预计由于四季度节能限电以及国际大宗商品价格的上涨，上市公司单四季度利润增速将出现加速上升，但由于四季度的景气已经基本体现在盈利预测之中，因此我们认为10年重点公司业绩显著超预期的概率不大：
 （2）根据一致预期，创业板10年业绩增长将由三季度累计的34%的增速上升为42.4%，这将使得单三季度的业绩增速将从23.1%上升为单四季度的60.1%，因此我们认为市场对于创业板10年业绩预期过高，存在最终业绩低于预期的风险;
 （3）从盈利能力的角度来看，我们预计由于四季度节能限电以及大宗商品价格上涨的原因，重点公司盈利能力将环比有所回升，但这种超季节性回升未来难以持续;
 （4）结合自下而上、工业企业4季度盈利以及我们对于行业景气判断、一致预期的调整等几个方面后，我们认为建材、零售、纺织服装、家电、通信设备等行业10年年报业绩有望超预期，并且结合年初以来的行业表现以及行业绝对相对估值来看，我们认为这些行业也仍然具有吸引力。
 5、《限产助推盈利企稳回升——2010年1-11月工业企业数据分析》（2010-12-30）（1）四季度工业企业利润增速以及毛利率、ROE环比均出现回升：
毛利率结束了一季度以来的连续下滑，四季度企稳回升基本符合我们前期的判断，但回升的幅度略超出我们的预期；
四季度利润的环比超季节性增长并非来自于需求的显著回升，而是节能减排关停产能带来的钢铁、水泥、有色、化工等中游高耗能行业产品价格上涨带来；
 （2）我们预计2011年一季度毛利率环比回升的幅度将弱于历史平均水平：
 2011年一季度节能减排关停产能告一段落，过剩产能释放将会对四季度毛利率回升的行业毛利率带来压力；由于政策因素影响，未来汽车、地产、家电等重要下游行业需求增速面临下滑风险；
预计明年一季度通胀水平和工业原材料价格仍在高位甚至超预期，将对制造业整体毛利率带来压力；
 （3）结合收入增长、利润增长以及毛利率、ROE等财务指标的变化以及我们对一季度行业景气的展望，我们认为水泥、食品饮料、医药、纺织服装等行业盈利向好；而钢铁、汽车、化肥、火电等行业未来盈利可能有所下滑；
 （4）2010年工业企业利润增长验证了我们对上市公司制造业利润的增速的判断，结合对服务业的利润增速的判断，我们维持对于2010年上市公司利润增长30.2%以及盈利能力于四季度、一季度基本企稳的判断。
 6、《周期脉动不掩转型趋势——2011年行业比较报告》（2010-11-16）
 1.预计申万重点上市公司2010年和2011年利润增速分别为30.2%和19.3%。上市公司盈利能力将在今年四季度和2011年一季度走平见底，二季度开始回升。如果通胀在目前的4%继续明显上行，将对整个实体经济效益带来负面影响。如果考虑季节性因素，上市公司2011年一季度盈利能力实际略有下滑。
 2.2011年一季度周期类行业总体景气亮点有限。首先，明年投资、出口、流动性总体将有所回落；其次，总体大部分周期类产能仍处于明显过剩状态，节能减排运动对产能抑制效果较好的只有水泥等少数行业。短期对部分高能耗行业的停产限制在年底之后可能有所放松；再次，由于流动性宽松预期缓解等原因商品价格一季度可能有所回落压制上游景气继续上升；最后，汽车、家电等行业政策刺激效应衰减和产能投放也将导致这些行业的景气未来有所回落。
 3.新兴行业需求和传统行业重组升级将带来部分传统行业超预期增长。产业结构调整和节能减排带来对上游采掘和重化工行业长期增长放缓的预期，从而对这些行业本身和相关设备制造行业带来悲观景气预期。但未来商品价格维持相对高位，以及煤炭有色等行业兼并重组和升级改造将带来大量高端设备需求；十二五规划中的海洋大开发、核电建设、高铁建设投产等将带来相关装备和服务的景气上升。
 4.部分估值相对较低、增长明确的消费和新兴行业公司仍存在明显投资机会。首先，对市场有重大影响的40%占比的大市值行业2010年估值接近或低于2008年最悲观事情的估值，后续大幅下降空间有限；其次，从目前到2011年两会消费和新兴行业仍面临良好的舆论氛围和超预期政策刺激；最后，部分消费和新兴行业公司估值仍然不高，仍有上涨空间。
 5.综合各方面论证，我们从目前到明年一季度前期看好食品饮料、高端装备制造及服务（矿采及冶金设备及服务、核电、高铁设备等）、软件；明年一季度至上半年看好高端装备制造、保险、水泥、煤化工等行。
 7、《三季报再次小幅超预期——10年三季报分析》（2010-11-2）（1）三季度上市公司盈利下滑趋缓：
 A）三季度上市公司利润与收入增速继续如预期下滑，但下滑幅度已开始放缓，环比变化符合正常季节性波动，显示上市公司经营已基本恢复常态；
 B）三季度毛利率和ROE环比继续如预期下滑，但下滑幅度小于二季度环比下滑幅度，也小于预期；（2）小周期去库存结束、流动性推动商品价格回、节能减排等原因导致上中游行业盈利开始出现好转迹象。
 A)上市公司前期以高库存和低现金流状况为标志的小周期去库存在三季度后期接近结束；三季度上市公司库存和现金流状况如预期继续明显好转。8月以来的PMI新订单指数回升也说明了这个问题;B）石化、电力、有色、化工等上中游行业三季度盈利能力已经开始明显好转或停止下滑。6-8月工业企业盈利能力下滑幅度显著大于上市公司三季度下滑幅度，说明三季度后期是形势开始好转的拐点；而9、10月份则是国际商品价格显著上涨和国内严厉节能减排的开始;
 （3）三季度上市公司业绩继续超预期，我们上调2010年全年盈利预测至28%。三季度申万重点公司实际盈利超分析师预期2.7%，同时市场一致预期业绩继续上调均显示业绩情况好于预期;
 （4）从财务指标变化趋势角度，我们建议关注汽车/航空/家电/专业设备等行业。同时注意创业板三季度业绩继续低增长带来的风险。
 8、《下滑继续兑现预期——2010年1-8月工业企业数据分析》（2010-9-30）
 （1）三季工业企业盈利增速继续下滑符合预期：
三季度工业企业整体收入、利润同比增速继续下滑，环比也出现实质性回落；
工业企业整体毛利率和ROE三季度环比二季度继续下滑，但两者仍处于历史较高位置。其中毛利率下滑主要来自于上中游行业，这与三季度原材料价格明显低于二季度有关；ROE环比下滑主要是由于资产周转率的下滑以及销售利润率的下降；
 （2）上、中游行业盈利能力，利润增速下滑较为显著，部分下游景气行业高景气维持。由于二季度以来去库存持续，三季度钢铁、有色、石油开采、石油加工等上中游行业盈利能力下滑显著；而工程机械、汽车、空调、纺织服装、医药等下游投资和消费相关行业由于需求仍然处于相对高位，但成本有所下降而景气仍然较好；
 （3）小周期去库存将接近尾声。PMI成品库存指数从6月开始已经连续2个月下滑，而工业企业的库存周转天数环比也小幅下滑，库存绝对水平环比保持稳定，未来去库存化对盈利的影响将有所减弱；
 （4）四季度工业企业整体盈利将继续下滑，但可能趋缓。根据国内外形势，宏观经济增长将继续呈现回落趋势。从产业层面看，四季度小周期去库存接近尾声，上中游产品价格回升将使得毛利率未来下滑的幅度将有所趋缓。
 （5）我们预计10年工业企业利润增长43.5%，并且维持对重点公司10年利润增长26.3%的判断；9、《结构性热点驱动继续——2010年秋季行业比较报告》（2010-9-16）
 2010年上市公司业绩将略好于我们预期。由于结构性行业景气延续、小周期去库存接近尾声，我们上调重点上市公司2010年业绩增速2个百分点至26.3%，业绩超预期行业预计仍然是汽车、工程机械、水泥等景气维持高位的部分周期类行业以及消费相关行业。但市场分析师一致预期在8月份短期上调至31%左右后将重归下调。
周期性行业结构性景气四季度惯性维持。由于消费政策刺激、流动性趋稳等促进，汽车、家电等消费相关行业较高景气在四季度大部分时间可维持；房地产销售增速可能阶段性停止下滑，仍面临较大政策和周期继续回落风险；投资增速高位的惯性、节能减排临时举措等原因将导致工程机械、水泥等行业较高景气四季度基本维持；钢铁、有色、化工等景气低迷行业景气度可能在三季度明显下滑后企稳甚至短期好转。农业相关行业可能因CPI维持高位而带来向好预期。
消费类和新兴行业估值可能在四季度适度泡沫化。市场基本稳定、强烈的行业景气上升预期、获利效益是产生估值泡沫的重要条件。大市值周期类行业景气低迷但并没有继续大幅下滑风险、估值大部分处于历史最低位置且很多A-H股负溢价，这将使得大市值行业乃至大盘下跌空间有限。目前消费和新兴行业并没有显著估值泡沫。景气预期继续乐观将推动消费和新兴行业热点四季度总体维持，估值继续上升最终导致适度泡沫化。
部分新兴行业估值合理，景气向好预期强烈。十二五规划、已有调结构政策、新兴行业产业政策后续推出、估值合理将使新能源节能相关、软件、装备制造等行业继续存在较大结构性机会。
相对低估值的消费相关行业仍可继续重仓持有。十二五规划中关于收入分配改革政策将给食品饮料、零售、服装、医药、旅游等基础消费行业带来高速增长预期。其中估值相对合理甚至偏低的食品饮料、零售、品牌服装等行业继续会有超额收益机会，预计低估值行业龙头品种和二三线低市销率品种是主要机会所在。
综合分析四季度行业比较主要看好行业：食品饮料、零售、软件、节能新能源、新兴设备制造、汽车、品牌服装、航空运输。
 10、《经营回归常态——10年中报分析》（2010-9-2）
 （1）二季度上市公司盈利略超预期，整体主要指标环比变化接近常态季节性变化。
上半年净利润同比增长39.3%，略超申万预期2个百分点，二季度单季增长25.0%，单季度环比增长10%，增速略高于08年同期水平，但低于07年同期水平。中报收入同比增长42.8%，二季度环比一季度增长15%，与08年同期环比增速相同，略高于07年同期增速。收入及利润环比增长仍属正常，并未显示加速下滑。
中报创业板利润同比增长23.1%，远低于中小板的57.7%，也低于主板37.5%的增速，创业板的高估值可能存在风险；（2）二季度上市公司毛利率下滑符合预期，预计三季度毛利率继续下滑。
二季度存货环比上升符合历史常态，但绝对水平偏高；上市公司经营性现金流从一季度负值转正，但仍处于历史同期最低水平；二季度非ST上市公司毛利率为20.1%，较一季度回落0.5个百分点。
考虑房地产、钢铁、石化等主要权重行业存货偏高，现金流偏紧等状况，以及宏观经济环比回落趋势，我们维持三季度上市公司毛利率继续回落的判断。
 （3）维持上市公司2010年利润增长24.3%的预测。
 8月份，2010年市场一致预期业绩在前期持续下调后，因中报略超预期短期上调至31.9%；考虑盈利能力和需求继续回落趋势，我们维持对2010年利润增长24%的预测。
 （4）综合主要财务指标，我们建议关注食品饮料、零售、专用设备、汽车行业，而证券、有色、化学制品、化纤、电子、化学原料行业则需警惕。
 11、《增速拐点确认——2010年1-5月工业企业数据分析》（2010-6-28）
 （1）二季度工业企业盈利拐头向下，我们前期报告中关于一季度是全年盈利高点的判断初步得到证实。3-5月工业企业利润增速、收入增速、毛利率、ROE环比均有所下滑；其中工业企业毛利率与1-2月相比下滑0.7个百分点至15.1%，这是自08年低见底回升以来的首次下滑，上游与下游行业毛利率下滑幅度较大；
 （2）二季度工业企业盈利绝对水平和经营形势仍处于历史高位。尽管前5月各项盈利指标出现明显环比回落，但毛利率仍处于08年同期以来的季度次高水平；可比ROE处于04年以来的同期最高位；产成品库存周转天数继续创历史新低。
 （3）三季度工业企业经营形势可能继续下滑，从而确认一季度盈利高点。首先，申万宏观认为三季度总需求环比将有所回落；其次，下游重要先导行业如汽车、空调、电子元器件、化肥等行业收入增速回落明显；再次，二季度仅有的钢铁、采掘等少数毛利率上升的行业三季度毛利率下滑的可能性很大；
 （4）综合来看，光纤光缆、冰箱等行业二季度收入增速、盈利能力等继续改善，值得关注；而空调、汽车等行业需求增速下滑、盈利能力也出现环比下滑，值得警惕；
 （5）我们继续下调了10、11年上市公司盈利预测，由原来的25.1%和20.4%下调至目前的24.3%和17%；预计重点公司中期业绩同比增长38.4%，增速低于一季度的57.7%。
 12、《等待风格根本转换的预期拐点—— 2010下半年行业比较分析》（2010-6-24） 
下半年，在结构调整、政策调控的背景下，市场对低估值的周期类行业持续悲观和对高估值的稳定类行业待持续乐观总体延续，市场估值体系可能从此转向在更大分散程度上震荡。
市场一致预期将继续下调2010年盈利预测，我们再次下调2010年重点公司利润增速至24%。但下游周期类行业中短期预期悲观预期未完全释放，有待稍后经济回落见底；节能减排政策出尽、落后产能淘汰坚决；加速城镇化出现等明确政策信号等因素出现后将会出现持续显著上涨的超额收益机会。
消费类行业景气趋势总体继续向好，总体相对估值仍然不高。部分行业短期偏高的估值在阶段性修整后仍有业绩增长推动的超额收益机会。
继续看好零售，食品饮料等行业。
继续看好新兴行业的前景，但相关公司总体估值偏高，可能会受到创业板估值泡沫破裂的负面影响，重在自下而上选择公司。
综合各类因素，我们看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件等行业三季度甚至下半年的表现，密切关注水泥、造纸、钢铁、保险等行业可能因扭转市场悲观预期的拐点出现而导致的大幅反弹（或反转）带来的超额收益机会。
 13、《关注新兴行业和消费相关的结构性机会--2010年春季行业比较报告》（2010-3-22）
根据申万对宏观经济主要指标的判断，A股二季度盈利能力可能环比回落，从而导致分析师阶段性持续下调2010年盈利预测，我们自上而下预计申万A股重点公司2009年、2010年一季度和全年利润增速分别为18%、48%和27%，目前市场一致预期重点公司2009和2010年利润增速分别为20%和31%。
 A股各行业估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格根本转换不会发生，传统行业分类下的行业超额收益差异将显著缩小。即金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态中短期将继续维持；以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。
周期类行业因政策转型力度加大、需求增速后续显著回落、成本压力上升、过剩产能投入持续导致景气难以显著提升预期，从而压制估值提升；与历史类似阶段相比，不排除进一步悲观预期下估值会继续明显回落。考虑行业景气和估值安全性，我们建议在投资周期相关行业配置上关注中西部房地产、银行、高速公路、铁路运输等行业下跌空间相对较小。
尽管稳定增长行业相对PB创历史新高，但在景气继续确定性向好的促进下，相对PE仍可能有上升空间。结合国内消费的结构变化、绝对PE估值等因素，我们认为与中低端消费关联度较高中西部和二三线的零售、中药、家电、食品饮料等行业将显示出业绩推动和估值提升兼具的超额收益机会
作为经济调结构的主要方向，以新一代互联网、物联网、低碳经济、节能减排等为代表的新兴行业正在从概念转为现实需求，将推动电子、信息、设备制造、材料等行业相关公司获得估值提升为主的超额收益机会。我们给出了各类新兴行业相关股票的集合和估值。
核心假设：二季度GDP季调后环比下滑，固定资产投资增速保持平稳，外贸出口后续显著回落；流动性后续趋势继续趋紧；主要商品价格环比继续有所上升。