投资要点：
        结算增速有所放缓，利润增长基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）三季报业绩增长预期，其中上市公司净利润增长幅度为17.7%，重点上市公司为12.9%，净利增速相对于二季度略有改善，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）从三季报来看，利润增速较去年有明显的回落，且重点上市公司增速慢与行业平均水平，主要的原因是：由于销售预期不稳定，上市公司结算意愿并不强；上市公司增速慢与行业平均水平，主要原因是税费侵蚀幅度较大以及营业外收支确认少。
        销售增速有所回落，投资收缩幅度并未较2季度明显放大。（1）2011年1-9月，上市公司销售增长较快，且呈现上市公司快于行业整体，龙头公司快于一般公司的特性，行业集中度提升明显，其中万保招金的市场占有率由去年的4.9%上升至5.8%。上市公司和重点公司销售回款同比分别增长23.4%和34.6%，较二季度40.1%和47.7%的增速明显回落，但高于行业21%左右的增速水平；（2）三季度上市公司继续采取收缩投资的态度，但是整体较二季度收缩幅度并未显示明显扩大。2011年1-9月，行业和重点上市公司的累计经营性现金支出分别为5144亿和3530亿，同比分别为12%和18%，明显低于去年同期85%和100%的增速。但从单季度的增速来看，投资增速回落并未呈现进一步扩大的趋势。三季度行业和重点上市公司投资增速分别13.9%和16.7%，继最近一年增速回落后有所回升，较2季度增速回升6.5和9.4个百分点。我们认为可能的原因是前期收缩过猛后，部分公司在3季度选择了适度补充土地等策略，由此导致投资有所回升。
        行业负债水平上升，但风险整体可控，预计下半年为保证现金流安全，上市公司将进一步收缩投资规模。（1）截至2011年9月底，上市公司净负债率分别为68.4%，均较去年同期和今年二季度上升11和3个百分点。但考虑到目前企业手持现金有所回升，手持货币资金达到短期借款的1.05倍，较08年0.8倍有所增加，我们认为资金风险整体可控。（2）我们认为，上市公司需要通过继续收缩投资来缓解现金流支出压力，但整体来看，资金仍然处于继续收紧的状态。假定，四季度的销售额与三季度持平，若保证四季度单季现金流持平，则意味投资需要下降15%左右，整体来看，由于销售不达预期，投资继续收缩是必然，同时上市公司通过适当增加负债来缓解现金流缺口使得资金状况和财务状况处于继续回落的趋势。因此，整体现金流状况处于继续趋紧的趋势。
        销售不达预期，调节利润意愿增强。我们自上而下下调行业2011年和2012年业绩增速至18%和19%，假设：2011、2012年销售回款的增速分别为10%和-10%，考虑到上市公司主动平滑业绩至明年，适度下调今明业绩增速。