利润增长快于主营收入增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年1-6 月,海油工程实现主营业务收入20.00 亿元,同比增长14.16%;主营业务利
润3.78 亿元,净利润2.88 亿元,两项指标分别比上年同期增长21.98%和21.89%,远高于主营收入的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从公司收入
的区域结构来看,塘沽地区的收入占比为98%,深圳和惠州地区仅占2%。关联交易占了公司收入的82.54%。
公司业务量饱满,毛利率提升。2006 年上半年有25 个项目相继投入运行,其中:平湖二期八角亭海底管线铺设项目、曹
妃甸11 二期海底管线铺设项目和渤海25-1 总承包项目提起完成。2006 年下半年预计有23 个大中型工程项目在建,5 个
项目预计在下半年启动。2005 年上半年公司共实施了18 个大中型项目的建设,2005 年全年有20 个大中型工程项目投入
建设,其中年内完工10 个项目。这表明公司近年来业务饱满,工程量稳定增长。由于公司运营效率的持续提高,公司毛
利率达到20.36%,比上年同期增加1.34%。我们认为公司未来毛利率提升的空间已经较小,利润的增长主要依靠收入
增长的驱动。
三项费用率有所下降。2006 年中期公司的三项费用率为1.04%,2005 年同期为1.18%。从具体的费用构成看,管理费
用比去年同期减少398 万元,主要原因是坏帐及跌价准备比去年多冲回496 万元。财务费用同比增加390 万元,主要是
公司的汇兑损失增加387 万元。
深水作业取得一定成绩。深水施工能力是制约公司业务能力的瓶颈,但公司近两年逐步累积施工经验。2005 年公司使用
“蓝疆”号完成了海域作业区水深146 米的LF13-2 海底管线铺设作业和导管架下水就位工作。今年公司承包的南海流花
11-1FPSO 改造和锚链更换项目,水深达到305 米,为进一步积累深水施工经验打下基础。
逐步开拓中下游市场和海外市场。炼化和LNG 业务的发展为公司业务从海上延伸到陆地创造了良好的发展机会,2005 年
公司成功完成马鞭洲码头的建设项目,为公司今后开拓中下游市场打下基础。2006 年以来,珠海天然气液化站和惠州炼
油罐区等几个中下游项目基本确定,增加了公司未来业务的发展空间。此外,公司投资10 万美元成立的印尼公司获批,
中标了印尼Kodeco 项目,并有多个国际项目正在跟踪中。该项目中标为公司在印尼市场站稳脚跟创造了条件。
启动股权激励设计方案工作。这将为公司未来长远发展奠定基础。
业绩预测及投资建议。未来中国始终存在大量的石油缺口,中海油未来五年大量的资本性支出将促进海油工程的业务持
续饱满,公司业务步入稳定增长阶段。我们预计公司2006-2008 年的每股收益为0.91 元、1.08 元和1.25 元。建议长线
增持。
公司需要克服的不利因素。公司面临人民币升值的风险;深水施工经验有待进一步积累;在业务量积极扩张的情况下,
技术与装备设施能力不足和人力资源欠缺成为制约公司发展的重要因素。