双汇发展三季报完全符合我们之前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3季度上市公司营业收入261.7亿元，同比基本持平，归属于母公司所有者净利润2.78亿元，同比下降65.7%，EPS0.459元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，三季度单季营业收入109.2亿元，同比增长11.1%，净利润2.02亿元，同比下降34.6%。投资评级与估值：我们预计集团口径双汇11-13年EPS为1.404、3.493和4.519元，增速分别为：-46%、149%和29%，对应11-13PE47、19和15倍。若重组方案年内不能完成，我们预计今年双汇上市公司口径EPS为0.90，同比下降50%。双汇明年将重返增长之路，明后年精确业绩目前仍不易预测，未来六个月我们需重点跟踪猪价走势及销售的恢复情况，维持"买入"评级。有别于大众的认识：1、双汇三季度单季业绩下滑35%，可分解为：（1）量的因素：公司三季度单季销量预计下滑10%左右，但幅度明显好于上半年。上半年上市公司共销售肉制品63万吨，下降21%；鲜冻品32万吨，下降33%。（2）价的因素：猪价过快上涨，恢复中的双汇无法通过提价有效传导，预计三季度单季制品吨利（或屠宰头利）下滑20%左右。年初至今生猪出栏价上涨38%，同比涨幅达43%。猪价过快上涨叠加"3.15"事件使得公司毛利率同比大幅下滑：1-3季度公司毛利率同比下降2.5个百分点，但三季度单季毛利率已较二季度环比回升1个百分点，显示双汇盈利能力正逐步恢复。2、展望四季度和明年，我们对双汇销量与盈利恢复情况相对乐观。理由包括：（1）双汇基本面仍在不断恢复：最新草根调研显示双汇经营情况已达去年同期水平：双汇目前日屠宰量已达3.5万头以上，头利超50元，肉制品日发货量超5000吨，吨利已达900-1000元。（2）猪价近期出现松动，春节后或有明显下跌，缓解双汇肉制品成本压力。（3）三季度单季费用率已和去年同期大致相当，显示渠道重建已大致完成，消费者信心在逐渐恢复。三季度虽赊销比例提高，但瑕不掩瑜。（4）双汇盈利能力的恢复有助于证监会对双汇重组方案的审批。3、双汇仍是我国肉制品行业绝对龙头。虽经历"3.15"事件，双汇十二五末千亿销售目标不变，未来四年收入复合增长率有望接近30%。股价表现的催化剂：猪价回落，资产注入评估价格下调。核心假定的风险：媒体再出现关于公司产品的负面报道。