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我们预计2011 年下半年盈利增长(同比33%)将比上半年强劲,受到以下因素推动:(1) 我们预测下半年大秦线煤炭运量将同比增长9%,全年运量有望达到4.4 亿吨;(2) 由于2010 年下半年成本基数较高,我们预计2011 年下半年成本同比增幅将从上半年的11%放缓至5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,我们将2011/2012/2013 年的股息预测上调7-19%至人民币0.48 元/0.55 元/0.62 元,因为我们认为铁道部对资金的需求将推动派息率升至50%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们的2011 下半年每股盈利预测和全年股息预测较彭博市场预测高5%-10%。
我们预计公司2011-2013 年每股盈利的年均复合增长率为9.3%,得益于单位成本控制、来自公司持股41.2%的朔黄线盈利、自2012 年起山西省铁路线路盈利加速增长(预计2011-2013 年盈利的年均复合增长率为31%)、以及利息收入上升(因为我们预计到2013 年公司持有现金人民币180 亿元,净现金30 亿元)。我们认为,目前7.5 倍的2012 年预期市盈率低估了朔黄线和山西省铁路线对公司盈利前景的推动作用。
潜在影响
我们重申对大秦铁路的买入评级(位于强力买入名单),因为我们预计该股较新目标价格存在28%的上行空间、盈利可预见性较强、股息具备上行空间(得益于铁道部负债/资产比率较高,2011 年6 月底为58%)。同时,考虑到铁道部经营成本压力上升,我们预计未来6 个月内运价可能再次上调。
估值
我们将2011-2013 年每股盈利预测微调了-2%至1%,并将12 个月目标价格从人民币12 元下调至9.30 元,对应28%的上行空间。新目标价格是基于1.32 倍的EV/GCI(原为1.70 倍),2011-2013 年预期CROCI 为17.2%(原为16.3%),但因行业估值比率下降,我们下调了大秦估值比率并假设股票估值较行业的长期平均折让(-6%)将持续。
主要风险
运量/运价政策不利;资本开支和成本。