本期投资要点：
        l  上半年利润增长慢于收入，下半年盈利增长将稳步回升：①10  年同期利润高基数和毛利率下跌致利润增长慢于收入：2011  上半年医药板块实现营业收入增长19%；净利润增长17%；扣除非经常损益净利润增长10%，药品降价、中药材价格上涨等多个因素导致板块毛利率下降近2  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年1Q、2Q  收入增速分别为20%、18%，净利润增长14%、21%，扣除非经常损益净利润增长11%、8%，去年同期较高的基数也是导致1Q  和2Q  增速回落的原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②下半年盈利增长加速，对2012年我们乐观：2011  下半年盈利增长有正面因素，第一看2010  下半年收入利润增速较低、中药材价格是9  月左右开始大幅上涨、原料药价格回落；第二看2011下半年，收入快速增长、中药材成本同比略降、原料药价格有望略回升，我们预期2011  下半年利润增长加速，全年有望达到25%。展望2012  年，在2011年放慢的增长基数上，快速增长可期。
        l  板块持续快速增长，子行业和个股分化：
        子行业层面：医疗器械和中药表现最好，原料药和生物制药从景气低点逐步回升，化学制剂分化，医药商业整合
        上市公司层面：收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务和利润高速增长的为：康美药业、鱼跃医疗、新华医疗、汤臣倍健、贵州百灵和中恒集团。其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第九，在高基数上仍能实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型。
        l  估值逐步具有吸引力：2010  年医药板块大涨，提前透支了2011年估值，受风格转换影响，医药板块1-8  月表现倒数第八，跑输指数3.6个百分点。8月宏观继续紧缩，医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司下跌，但板块开始强于市场。目前医药板块2011  年预测市盈率27.3  倍，扣除金融服务后，相对市场溢价66%，历史均值为40%。虽然板块估值并不便宜，但考虑到下半年利润增长加速、市场风格转换以及跨年度估值切换，我们对板块年内表现持乐观态度。
        l  投资策略：在下跌中逐步增配高成长个股：今年医药企业增长分化明显，医药板块跟随市场下跌后，后续将开始分化，增长确定和估值合理的个股将逐步表现出较好的防御性，我们建议在下跌中增配高成长基本面良好的个股。9月重点推荐：康美药业、东阿阿胶、天士力、仁和药业、云南白药和江中药业。上周我们上调了康美药业盈利预测和投资评级，在人参、中药饮片大产品和中药材流通大产业推动下，未来几年将保持高速增长；东阿阿胶阿胶块销量已经开始恢复，我们认为年末阿胶块仍可能断货，明年初存在提价可能；天士力复方丹参滴丸未来3年均有望保持20%左右快速增长，二线产品也在表现明显的潜力；仁和药业内生增长超预期，外延扩张可期；云南白药持续成长性好；江中药业经营筑底，明年太子参价格下跌和参灵草销售良好都可能带来业绩弹性。往四季度看加大配置：①中国创新：恒瑞医药、海正药业和人福医药；②中国消费：鱼跃医疗和海南海药。