事件：海南海药非公开发行完成，发行价格为23.50  元，发行3474.5982  万股，共募集资金总额为8.16  亿元，募集资金净额为7.76  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】募集资金中，1.76亿用于人工耳蜗扩建项目，5  亿用于年产390  吨头孢中间体建设项目，1.1  亿用于技术中心及新产品研发建设项目。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价：2010  年8  月非公开发行预案为不低于16.31  元/股、不超过7000  万股。最终以高于底价44%发行，我们认为主要是增发前公司对原方案进行修改，将控股力声特91.17%，全体股东可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。
        人工耳蜗蓝海起航：我们测算20-60  岁成人重度语后耳聋患者约有50  万人，按照5~6  万元保守价格测算，市场规模约为251~312  亿元。即使力声特1  万套募投产能达产，成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗2011~2013  年800、2000  和4000  套的销量预测，EPS  贡献分别为0.06  元、0.21  元和0.36  元。
        完备产业链，迎接抗生素产业变革：在招投标降价及抗生素规范使用的背景下，成本控制能力及抗生素的品种选择至关重要。公司为头孢西丁和头孢唑肟主要生产企业，一方面中标情况显著改善，将迎来发展机遇；另一方面，募投头孢中间体项目将完善公司产业链，更具成本优势。公司有望从抗生素产业变革中脱颖而出。
        盈利预测：我们维持2011~2013  年营业收入分别为11.4、15.2  和19.1  亿元的预测。此次非公开发行3474  万股上市后，EPS  相应调整至0.75  元、0.88  元和1.04  元。看好人工耳蜗的蓝海市场，我们维持“买入”评级。
        风险提示：人工耳蜗推广进度低于预期；抗生素使用管理新政如果出台，公司抗生素业务也可能受政策影响而低于预期。