摘要: 磁性材料龙头,产业链条完整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是我国最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料生产企业,且其生产的钕铁硼磁体主要应用于VCM,节能变频,风力发电,新能源汽车等高端应用领域,其产品更是远销世界各地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)更重要的是,公司这些年积极进行产业链的拓展和延伸,除了参股两家上游原料企业并与五矿有色强强联手以外,公司还在下游控股南京大陆鸽高科技股份有限公司,生产由钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。目前公司已经基本具备了相对完整的产业链,而且随着稀土产业整合加剧和新能源汽车行业的发展,我们认为公司产业链还将得到进一步延伸。 产品结构优化,成本转嫁能力强。目前我国大多数磁性材料生产企业都是以生产磁能积在45 以下的中低端钕铁硼产品为主,且主要核心专利和技术还都掌握在发达国家手中。但公司近些年通过努力已经成功进入钕铁硼高端领域,目前公司已能够生产牌号为N52 的高端钕铁硼,并能批量生产VCM、节能电机等所用的高性能钕铁硼。此外,在公司5 家烧结钕铁硼生产企业中有3家企业都是生产高端钕铁硼。目前公司已经形成了以高端品为主,以中低端品为辅的产业布局,与其他公司相比,公司将具备更强的议价能力和成本转嫁能力。 布局高端化,谋求新篇章。为了提前布局新兴领域,抢占高端市场,公司本次非公募投项目主要用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等领域。其中,北京中关村昌平园主要建设节能家电项目和新能源汽车项目,天津三环乐喜主要建设节能家电项目和风力发电项目,宁波科宁达主要建设信息产业项目。预计项目将在2014 年建成投产,届时公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由12,000 吨/年增加到18,000 吨/年,产能提高50%。这不仅能有效缓解目前公司产品供不应求的局面,还能进一步提高产品质量, 保持公司在稀土永磁材料领域的领先地位。而且伴随着高端钕铁硼行业的发展,新建项目的投产也将打开公司业绩长期成长空间。 给予中科三环"谨慎推荐"评级。经过测算,我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为:0.71 元,0.83 元,0.97 元,对应PE 分别为:36X,31X,26X。从估值上看, 2011 年中科三环36 倍的动态市盈率低于行业平均46 倍的市盈率,目前公司的估值处于中等偏低水平。更重要的是,近几年公司毛利率一直维持20%以上,盈利能力相当稳定。考虑到高端钕铁硼行业未来巨大的成长空间,公司日益高端化的产品结构,较强的成本转嫁能力以及在磁性材料领域的龙头地位,我们给予公司"谨慎推荐"评级。 风险提示:1、稀土价格大幅上涨导致成本上升;2、钕铁硼价格大幅下跌;3、下游需求出现萎缩导致公司产销量下滑; 4、公司新建项目不如预期。