2011年农发行第十三期金融债发行定价近期现券收益率急剧攀升，市场有效成交不多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月22日，3年期金融债中债估值收益率为4.5086%.7月25日，剩余2.2年的080417市场双边报价在4.47%对4.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5年期110412成交在4.60%。
收益率明显平坦化。手续费因素将造成2个BP的影响。市场情绪悲观，中标利率可能高于2年期双边报价10BP左右。
因此，建议投标区间为4.50%至4.55%。市场环境宏观经济：上周末，美国债务上限谈判破裂，美国国债违约的风险增加。国家统计局公布的7月份中上旬副食品价格呈现全面上涨的态势，考虑到7月份CPI基础因素达到6.0%，7月份CPI同比涨幅仍将高位运行。综合来看，CPI上涨走势依旧，除宏观调控政策不变之外，美国债务问题又超出市场预期。宏观经济层面利空气氛浓重。资金情况：此前坊间传闻，理财产品新令使得融资类产品转入表内，银行被动增加存款，挤占超额准备金导致资金紧张。7月25日，存款准备金基数例行调整。市场整体退款而非缴款，资金融出报价增多。资金紧张局势略有喘息，也让此前存款增加的传言可信度降低。7月25日，7天回购利率5.27%，较上周略有下行。市场表现：由于7月份资金紧张超过大多数机构预期，因此，现券市场悲观气氛浓重，抛盘汹涌买盘难觅。7月21日铁道部招标发行第三期短期融资券流标。谨慎的心态和资金面紧张共同造成投资者对一级市场新发券的需求不足。二级市场上，近期收益率也在急速上行。上周，3年期金融债估值收益率从4.30%上行到4.50%（见右图）。市场单边熊市格局明显。
后续展望：目前3年期政策性金融债估值收益率距离4.81%的历史高点仅一步之遥。对于资金充裕并有长期配置需求的机构，本期债券将有较好地配置价值。定价分析和投标建议本期债券缴款日在7月底之前，市场资金面不确定性较大，一级市场中标利率上行概率大。综合考虑期限因素和收益率上行因素，我们判断，中标利率将较2年期双边报价高10BP左右，并高于中债估值。考虑到手续费对中标利率的影响在2个BP。因此，我们建议此次债券投标区间为4.50%至4.55%，配置型机构可以在4.50%至4.55%的区间投标，以满足配置需求。熊市不言底，交易型机构可以选择在上限附近投标，搏取溢价。