事件：证券行业协会公布2011年上半年证券公司全行业经营数据，109家证券公司上半年实现营业收入751.02亿元，净利润260.54亿元，分别同比增长3%、-11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
解读：1）上市券商经营数据优于行业表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们根据15家上市券商披露的前6个月经营数据进行测算，预计合并口径下综合收益总额同比增幅为37%，净利润总额同比增幅为12%，均好于全行业净利润总额-11%的同比下滑表现。2）佣金率下滑相比去年有所趋缓。2011H1证券行业折股交易佣金率为0.078%，同比-23.8%，相比2010年-24.3%的同比降幅有所趋缓。3）收入结构更趋均衡化发展。2011H1经纪、自营、投行、资管、其他收入占比分别为55%、9%、18%、1%、17%，整体更趋均衡化发展。4）预计行业可能会出现整合机会。2011H1证券行业亏损公司数量比例达到了14%，甚至超过了2008年金融危机11%的水平；另一方面，证券行业2011年年化ROE为9.1%，已显著低于2010年全部A股公司整体14.5%的ROE水平。整个行业对于产业资本的吸引力在下降，预计券商股权的转让将会逐渐增加，行业层面可能会出现一些整合机会。
投资建议：我们维持此前观点，建议买入PB估值已经接近历史底部的中信、海通，并等待股指反弹或更多新业务启动的催化事件出现。除此之外，尽管我们预计上市券商的中报业绩同比表现不错，但是除了个别增速非常高的券商（预计其年报业绩增长也会不错，如海通2011H1综合收益预计已完成2010年83%的水平）之外，我们并不建议大家从中报行情中去寻找机会，主要理由：1）月度经营数据已逐月披露，中报业绩已很大程度反映在股价中。2）中报业绩增速高主要是存在基数较低的原因。3）预计中报披露出2季度佣金率降幅会超过1季度，但我们仍然维持2011年佣金率降幅将较2010年趋缓的大趋势判断。综上所述，我们认为，3季度证券股的投资机会主要在于股指反弹或新业务启动，而中报行情可能不会出现。推荐：中信证券、海通证券、吉林敖东。
风险提示：1）宏观层面，通胀超预期导致证券行业市场环境恶化的风险。
 2）行业监管层面，佣金率管制放松的风险。