1.2  万吨多晶硅建设项目总投资72.07  亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年7  月6  日，公司与硅业公司签署了《增资扩股协议》，硅业公司实施光伏产业循环经济建设项目（1.2  万吨多晶硅建设项目），项目总投资72.07  亿元，公司以货币资金10  亿元向硅业公司增资扩股，特变集团以货币资金2  亿元、新疆宏联以货币资金6000万元向硅业公司增资扩股，其余资金以银行贷款、自筹及其他方式解决，公司为硅业公司20  亿元银行贷款提供担保。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        采用冷氢化工艺及大型还原炉，单位投资处于较低水平。1.2  万吨多晶硅项目建设内容包括：26000  吨/年多晶硅生产线，投入37.1  亿元、2350兆瓦热电站，投入32.39  亿元，同时为项目配套建设办公楼、员工宿舍等配套设施，投入2.58  亿元。项目采用冷氢化工艺，可以将多晶硅装置副产品四氯化硅进行循环利用，并使用大型的还原炉，多晶硅生产线每1000  吨的单位投资为3.1  亿元。江苏中能四期多晶硅项目的没千吨单位投资分别为8  亿、6.亿、5  亿、2  亿元，国内很多多晶硅项目每千吨的单位投资在6-9  亿元，特变的多晶硅项目单位投资处于行业内较低水平，预计单位折旧为5  美元/公斤，低于普通的10  美元/公斤的水平。
        配套热电站，并未后续的扩建做出预留，单位电耗和电价低。公司同时投入32.39  亿元建设2350MW热电站，1.2  万吨多晶硅年用电约13.2  亿度，这样测算出来多晶硅的单位电耗为110  度电/公斤，江苏中能目前的单位电耗90  度电/公斤，其他很多项目单位电耗高达180  度电/公斤，特变单位电耗处于较低水平。同时，2
        350MW  热电站按6000  小时/年(250天)发电量测算，年发电量约42  亿度/年，不但能够满足公司多晶硅用电、蒸汽的需求，还能为后期多晶硅扩建做好预留。说明公司下一步还能扩建2.4  万吨的生产线。自备电厂使用天池能源煤炭，我们估算热电站的发电成本为0.3  元/度，则单位电耗成本低至5  美元/公斤。
        项目经济性良好，再造一个光伏特变。项目达产后，按多晶硅市场价格30  万元/吨预测，将实现年利润总额12.38  亿元，考虑到公司电厂有预留，可能扩产到3.6  万吨，特变持有83.64%股权，则有31  亿利润总额，当然多晶硅价格可能下降，但是公司2010  年的利润总额为18  亿，可以说多晶硅项目远期将再造一个光伏特变。根据推算，公司的多晶硅项目的总成本约为20  万元/吨，约合30  美元/公斤，根据我们前面的测算，公司给出的成本测算偏保守，我们认为达产后总成本在25  美元/公斤的水平。
        维持公司买入评级，目标价  22  元。由于项目要2013  年中投产，且有1年左右的达产期，我们维持前期的盈利预测2011-2013  年的EPS  分别为0.89、1.06、1.21  元，参考可比公司估值，并考虑到特变的龙头地位和增长速度，给与2011  年25  倍PE，对应目标价22  元，维持买入评级。
          风险因素：半年报低于预期、多晶硅价格低于预期、技术替代风险。