2010 年及2011Q1 电量分析 10 年三峡完成发电量844 亿千瓦时,高于10 年年初制定的815 亿的计划电量, 葛洲坝完成发电量162 亿,也高于计划的157 亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然10 年一季度枯水但之后来水较好,全年属平水年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)年报披露的2011 年电量计划为,三峡880 亿千瓦时,葛洲坝160 亿千瓦时,合计1040 亿千瓦时。2011 年一季度发电量163.54 亿千瓦时,同比增长23.44%,属于正常水平 主要财务指标分析 公司税后上网电价在0.214-0.219 元之间,逐季波动小;2、毛利率随季度波动, 年度毛利率在60%附近;3、折旧在成本的70%左右 投资收益构成分析 2010 年公司共实现归属上市公司股东的净利润82.25 亿,其中实现投资收益3.58 亿。公司目前对外股权投资包括以下两类,上市类和非上市类,上市类对外投资的潜在增值约105 亿,考虑所得税影响后对公司每股净资产的增厚约0.5 元,这部分资产的出售将对出售当期业绩有较大影响,公司2010 年3.58 亿投资收益主要来自湖北能源的股权投资收益以及建设银行等的分红,同比2009 年大幅下降是由于2009 年公司出售了部分可供出售金融资产 维持"谨慎推荐"评级 2010 年开始蓄水至175 米,因此正常来水情况下2011 年发电量必然比2010 年增长,按照1040 亿千瓦时的计划电量,在不考虑投资收益(对电力公司的投资也不考虑)的情况下可实现EPS 为0.53 元;考虑投资收益,按照10 年的水平公司对外投资项目带来的投资收益约7 亿,EPS 可提高到0.56 元,如果三峡年发电量提高到1000 亿千瓦时,其他因素不变,则EPS 提高到0.64 元。我们保守预测2011 年EPS 为0.56 元。保守预测下2011 年动态PE 仅15 倍,维持谨慎推荐