??????????2005??年12??月我们前瞻性地指出2006??年处方药将面临政府打击商业贿赂，处方药销售会有一年的冬天，医药行业洗牌加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从今年行业景况看，反商业贿赂成为行业的主要影响因素，医院市场处方量下降，医院用药陷入僵局，占据医院药品销售70%份额的居间人正在陆续退出医院市场；制药企业纷纷进入OTC??市场和第三终端，两大终端竞争加剧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2005??年12??月-2006??年6??月医药制造业税前利润同比增幅分别为9%、4%、4%、13%、9%、4%，数据反映了今年行业环境恶化的事实，但我们认为数据反映的仅仅是表观，透过数据医药行业更深层次的变化是利润正在朝优势企业集中。
??????????受制于产业政策环境，今年医药股整体表现弱于大势，我们覆盖的医药组合在5??月底才开始跑赢大势，医药板块作为消费品子板块之一，1-2??月PE??高于消费品板块，4??月之后PE??相对整个消费品板块被给予了一定折价，在一定程度上反映了市场对医药行业政策环境的顾虑，但是今年医药板块仍然热点纷呈，从一线股转向二线股再转向三线股，似乎和反商业贿赂呼声相背离，我们认为其后的根本原因是反商业贿赂受影响的主体是药品销售居间人，A??股市场处方药企仅有11??支，样本较小，处方药的代表企业恒瑞医药业绩表现和市场表现优异，医药股较难受到大的压制。
??????????过去50??年美国市场回报率最高的前20??家企业中，医药企业占30%，虽然从目前来看，美国药企和中国药企核心优势完全不同，但中国药企面对的市场未来将会更为庞大，因此医药股永远不会脱离我们视野。我们认为医药行业未来2-3??年将发生巨变，医院用药40%的泡沫逐步挤压；2-3??内的药品消费增量将主要来自OTC??和第三终端；有价疫苗前景诱人；医药商业整合速度加快，分享居间人让出的市场份额。目前医药股估值基本趋于合理，股改带来的医药板块阶段性品种将会逐步退出投资者视野，长期核心竞争力应该成为我们的关注焦点，我们建议未来一年医药板块的投资策略遵循以下思路，投资者可根据各自投资风格做出个股选择：
????????①??投资首选长期可持续增长，投资者复合收益率可观：①恒瑞医药和云南白药是医药股的非卖品，短期估值合理，我们建议基金保持2-3??个点的仓位，没有持仓的投资者可以逐步建仓；②东阿阿胶经营向好趋势非常明朗，在目前价位投资者可以继续持仓，长线资金仍然可以介入；③同仁堂较低的估值已经反映公司中期业绩下降的基本面，目前经营缓步向好，投资者可以选择在中报之后介入；④广州药业药业资源丰富，“王老吉”凉茶走向全国，07??年进入井喷增长阶段。
????????②??全流通后的产业整合和重组，关注大股东资产注入对上市公司带来的影响：①国药集团以国药股份作为北方分销网路的整合平台；②中生集团以天坛生物作为资产整合平台；③西藏药业股改完成后益佰管理层将启动益佰和西藏药业的合并；④华东医药整合股东远大集团药业资产；⑤恒瑞医药明年将可能整合豪森；⑥政府将云南白药定位于云南省医药资产整合平台；⑦东阿阿胶将逐步完成整合阿胶产业的目标，中国药企将从做强走向做大。
????????③??产业政策变化驱动：①处方药市场洗牌，恒瑞医药和益佰制药优势处方药企处方药2007??上半年销售恢复，②可能在2007??年分享第三终端新农合收益的将是益佰制药、江中药业、云南白药；③血制品监管力度加大和疫苗产业政策变化给天坛生物和华兰生物带来较大机会。????