■??中国太保合理价值区间42.6-44.3元:??我们对分别对中国太保的寿险业务和财险业务进行估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险业务采用内涵价值估值,根据公司自身的假设,我们预测2007-2009年每股新业务价值分别为0.84、1.09和1.31元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)采用三阶段模型估算其寿险业务的合理价值为39.19元。财险业务2007-2008年EPS分别为0.27-0.34元,给予2008年10-15倍动态市盈率,合理价格为3.4-5.1元。中国太保上市后的合理价值区间在42.6-44.3元。??
■??专注于保险业务将提升经营效率:??中国太保是国内第三大保险集团,其财险和寿险保费规模在国内分别位于第二位和第三位。我们认为公司实施的经营战略是跟随国内保险行业的领导者,但各项业务的经营效率都不如主要竞争者。上市以后5年内,公司将集中全部精力,在保险业务上进行精耕细作,着重提升公司内涵价值和盈利能力。我们认为公司采用了不同于其他竞争者的多元化战略,是有利于公司提升现有业务的经营效率的。??
■??寿险业务,规模与价值同时发力:??太保寿险业务2007年上半年取得了较好的业绩。首先,保费规模以快于行业速度增长,主要得益于资本市场向好带来万能险等投资型险种的增长。其次,新业务利润率有了较大的改善,首年保费利润率从2006年的6.64%提升至2007年中期的17.55%。??
■??财险业务,增长速度快于其他巨头:??太保财险近年1-10月份,太保财险累计保费收入同比增长32.3%。财险取得的这种增长主要来自于其加大了对车险的推广,车险占比迅速上升。由于车险的赔付率高于财险总体的赔付率,我们认为太保明年的赔付率将有所上升,进而导致承保利润率下降。??
■??投资业务,进可攻退可守:??相对于其他保险巨头,太保的资产结构是相对保守的,其固定收益类资产和可供出售资产占比要明显高于其他公司。我们认为这种结构表明太保对火爆的资产市场持审慎的态度。而权益类投资收益在太保总投资收益中的占比相对较大,达到了77%,这说明公司业绩对资本市场的依赖度是相对较高的。??
■??风险分析:??最大的不确定性来自于A股市场大幅下跌,以及由此导致投资收益率低于预期。