报告摘要：    
        整改结果超预期：3月底全国乳制品及婴幼儿配方乳粉企业生产许可重新审核工作全部结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据各地质量技术监督部门上报的数据，截止3月31日，全国1176  家乳制品企业中（其中，婴幼儿配方乳粉企业145家），有643家企业通过了生产许可重新审核（其中，婴幼儿配方乳粉企业114家），107家企业停产整改，426  家企业未通过审核。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）各地质量技术监督部门正在依法注销未通过审核企业的乳制品生产许可证，未通过审核和停产整改的企业将一律停止生产乳制品。此次整改的通过率仅为54.68%，超出我们之前30%淘汰率的估计。
      引发龙头公司新一轮扩张：我们在2月底《乳业整改引发行业洗牌》的报告中指出"如果严格按照新规定的标准执行，各地50%以上乳企将达不到要求。考虑到如果大量乳企关闭将会引起一系列的社会连锁反应，特别是涉及较为偏远地区原奶采购、居民乳品供应、以及当地的就业和税收等问题。我们估计具体的执行情况会打折扣，预计还是会有30%左右的小企业被淘汰"此次整改结果表明国家对规范乳制品行业的决心和力度极大，对行业的影响较为深远。首先，大批不能达到生产条件的小型乳企被淘汰出局，有利于降低行业在食品安全方面的系统性风险；其次，我国乳品行业的集中度很高，行业前5名的公司的市场份额已经达到约60-70%左右，淘汰这些小型乳企之后，市场自然会流向规模较大的企业，国内乳制品行业寡头垄断的格局将更加凸显。另外，近年来困扰我国乳业的原奶价格居高不下的局面由于过剩产能的淘汰而得到一定程度的缓解，行业龙头公司的盈利水平也将相应得到一定程度的提高。我们预计行业的龙头公司针对市场和奶源的新一轮扩张即将开始。
      总结：根据此次乳业清理整顿的结果，结合了解到的情况，我们判断行业将会迎来新一轮整合，部分中型规模的企业与其过剩产能也将会被淘汰。奶源和市场将进一步向行业和区域的龙头公司集中，更加有利于如伊利、蒙牛等全国性的龙头公司。我们认为位于市场集中度本来已经很高的一线城市由于市场竞争激烈、消费者对产品质量的高要求，因此能够存活的公司基本都能够满足整改的要求，如上海、北京的城市型乳企在当地市场受益有限，但光明、三元如果能够抓住有利时机，积极开拓周边市场和资源，如华东和华北市场，将有可能迎来新一轮快速增长；对于偏远地区的区域性乳业龙头公司受益较为直接，由于当地一部分中小型乳企被关停并转之后，这些区域龙头公司将接收这些乳企的奶源和市场，例如位于西南地区奶水牛资源丰富的特色型乳业龙头公司如皇氏乳业等将长期受益。考虑到此次整改结果将会在一定程度提升市场对于乳品行业盈利的预期，因此我们提高行业的投资评级为领先大市-B。  
      风险提示：乳品行业激烈的市场竞争和食品安全问题。