事项:2010年公司实现营业收入47.68亿元,同比增长56.93%, 57%,归属母公司净利润1.57亿元,同比增长67.47%,全面摊薄EPS0.19 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配方案为每10 股派发现金股利0.25 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司配股项目骏泰浆纸40万吨木浆没有并表。 点评:2010年公司造纸业务毛利率16.15%,同比减少2.17个百分点,除了因40万吨含机械浆印刷纸项目在2010年处于调整产品结构,低价开拓市场,另一原因是去年四季度原材料成本上涨,公司营业成本较3季度增加2.6亿,较2季度增加了1.1亿元,而纸价上涨滞后,2010Q4公司综合毛利率12.68%,环比下降了6.59%。 投资要点: 骏泰浆厂合并报表,桨销售增厚业绩: 公司配股收购的骏泰浆厂将在2011年并入报表。2010年骏泰浆厂生产商品木浆36 万吨,实现营业收入19.84 亿元,实现净利润1.1亿元,由于财务费用拖累业绩,吨浆净利润仅300元左右,但随着今年公司将向骏泰增资4亿,按照当前1年期贷款利率5.56%计算,可节省财务费用约2000万;同时30万吨溶解浆技改项目预计于今年10月左右投产,在目前棉价高涨的形势下,吨浆净利可达到1500 元以上。 中企提供全面支持,保障公司快速发展:大股东中国纸业计划向公司提供不超过12亿元的融资支持,以减缓公司资金周转压力和财务成本。同时大股东与公司签署了30万吨《煤炭购买合同》,保证公司煤炭供应的及时持续稳定和质优价廉。 林木砍伐逐年增加,46%高毛利率拉动提升整体盈利水平:公司林业资产盈利能力较强。2010年林业贡献收入1.075亿元,占公司总收入的2.2%,而毛利率高达46.67%,净利润4594万元,占到公司净利润的29.3%,显示出其在众多产品中超强的盈利能力。公司10年共计采伐33.4 万立方米,11年林木砍伐将增加15万方,如按照净利200 元/方计算,约增加净利润3000 万元。 盈利预测: 公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后"财务费用支持、浆、煤集中商贸"等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好,长期股价催化剂为中纸的进一步整合动作。如不考虑30万吨溶解浆项目在11年投产,我们给予11 年和12 年EPS 分别为0.48 元和0.85 元,给予11 年和12 年动态的PE分别为21.83和12.33。给予"买入"评级。