事件:
2010 年,公司实现营业收入317.13 亿元,同比增长96.0%;营业利润6.31 亿元,同比增长28.9%;实现归属母公司所有者净利润4.31亿元,同比增长15.6%;实现基本EPS 为0.34 元,高于此前我们预测的0.25 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本年度公司拟不实施利润分配,也不进行资本公积金转增股本;公司已经连续3 年没有进行利润分配。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
报告期内,公司精炼铜产量32.6 万吨,同比增长12.4%;自产铜矿5.9 万吨,同比下降7.6%;铜矿自给率为17.9%,同比下降了3.9 个百分点。
结论:
预计 2011-2013 年公司实现EPS 分别为0.49 元、0.66 元和0.89 元,按照3 月31 日25.25 元的收盘价测算,对应的动态P/E 分别为52倍、38 倍和28 倍。公司目前的估值水平与可比公司的平均水平比较已经偏高,维持公司“中性”的投资评级。
正文:
2010 年公司盈利高于我们预期的主要原因包括:1)营业外收入8266万元,为公司增厚每股收益0.07 元;2)投资净收入5389 万元,为公司增厚每股收益0.04 元。
铜业务收入占比69.3%,毛利润占比仅29.7%。2010 年国内长江市场现货铜均价为58940 元/吨,同比每吨增加了16880 元;按照公司2010年5.85 万吨的自产铜矿量测算,理论上自产矿应为公司铜业务增厚毛利9.87 亿元,但实际上2010 年公司铜业务毛利润反而较2009 年下降了5.71 亿元,公司的解释是由于2010 年7 月部分冶炼产能停产检修,采用委托加工方式导致成本增加所致。
贵金属、硫酸收入占比14.6%,毛利润占比44.4%;尤其是贵金属业务毛利润占比37.7%,超过公司主业成为公司毛利的第一大来源,主要原因是2010 年黄金、白银价格屡创新高。
公司计划 2011 年自产铜矿5.43 万吨,虽然同比略有下降;但是预计2011 年国内铜价或将维持70000 元/吨的高位震荡,另外TC/RC 或将同比出现50%以上的增幅,因此理论上2011 年公司铜业务的盈利能力将得到显著增强。