报告摘要:
利润同比下降四成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】东北证券2010年实现营业收入17亿元,同比下降15%;实现净利润5亿元,同比下降42%,每股收益为0.82元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润同比下降较多主要是由于自营收入的下降及费用率的大幅提升。期末公司的净资产为35亿元,同比增长13%,每股净资产为5.42元。
经纪业务受累于佣金率的下滑。公司2010年共实现经纪业务收入11亿元,同比下降21%,主要是受累于佣金率的下滑。公司2010年的股票交易额市场份额为0.77%,与2009年基本持平;但公司2010年的股票交易额佣金率(1.34‰)却较2009年下降了22%。公司的佣金率降幅略低于行业平均水平(降幅为25%),从绝对水平来看公司的佣金率在上市券商中仍处于较高水平。
自营收益大幅下降。公司2010年实现自营业务收入1.2亿元(投资收益+公允价值-联营企业收入),同比下降67%;自营业务对营业收入的贡献由2009年的18%下降至7%。期末,公司的权益类资产占净资本的比重为24%,较2009年(44%)有较大幅度的下降。
投行业务收入贡献近一成收入。2010年,公司的投行业务完成了7个保荐项目,实现业务收入1.4亿元,由于去年同期基数较低,因此投行业务收入增长了近10倍。投行业务收入在营业收入中的占比为9%,占比较2009年提升了8个百分点。
经纪业务成本大幅提高。公司费用率由2009年的40%提升至2010年的60%,原因主要在于:1)经纪业务分部营业收入下降19%,营业成本上升25%;2)员工人数从2895人增加至3659人,特别是经纪业务人员从2485人增至3201人;3)在公司开展业务的19个省中11个地区是亏损的(去年13个省中3个亏损)。
维持公司中性-A的投资评级,目标价下调为25元,对应30倍P/E。
风险提示:股票成交量出现萎缩;佣金率继续大幅下滑。