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研究报告:光大证券-策略专题报告:实体经济资本回报率上升趋势难以改变-071201

股票名称: 股票代码: 分享时间:2007-12-10 20:19:04
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (RAR) 研报作者: 穆启国,于栋华,黄学军
研报出处: 光大证券 研报页数: 29 页 推荐评级:
研报大小: 626 KB 分享者: k****q 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        11  月份调整主要是基于美国经济放缓预期和国内信贷调控而出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】无论与历史相比,还是国际市场相比,11  月单月跌幅都是较大的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与前面几次调整相比,市场在大幅调整下并没有出现主动增仓,主要是因为目前投资者对于股票市场的担忧不仅来自于高估值,而且开始担忧企业业绩能否持续高速增长。
        目前金融市场资金过剩并未演化为实体经济的资本过剩。通过对比实体经济的价格、毛利率和资本回报率,发现近年来实体经济毛利率下降,但是资本回报率却在逐步上升。这种情况不只是发生在一个行业,而是大多产业都表现出同样的趋势。这说明目前资本回报率的提升主要因为需求增速大于供给增速而引致的。通过将出口增长增速与固定资产投资增速与资本回报率的对比分析,发现关联度并不高,这说明资本回报率的提升具有内生性,目前对于美国经济放缓和国内信贷调控使得实体经济资本回报率下降的担忧有一定程度的过度反应。
        实际负利率现象有所加重。在人民币升值预期加速,资本不断流入的情形下,提高存贷款利率的成本逐渐增加,实际低利率甚至负利率现象仍未改变。中国负利率与3  个月前相比有所扩大,而美国的2年期、5  年期国债收益率与CPI  之差出现负值。
        12  月份市场振荡向上,行业配置偏向于中下游。目前实体经济资本回报率仍保持增长的态势,我们对于市场的长期趋势仍然非常乐观。短期内对美国经济放缓以及国内宏观调控的担忧有所消化,考虑到年底融资回笼等因素,我们认为12  月份的行情将维持震荡上行的趋势。在美国经济放缓担忧和国内调控的背景下,对于上游产业盈利增长的悲观预期短期难以扭转,因此我们认为12  月市场的重心主要还是集中在中下游产业。在行业配置思路的指导下,选择估值较低的行业。重点关注金融、地产、航空、汽车、食品和制药。

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