投资要点:
公司大股东 SEB 集团拟受让苏泊尔集团持有7022.5 万股,约占公司股本12.2%,受让苏增福持有的4522.5 万股,约占公司股本7.83%,合计1.15 亿股,SEB 承诺交割日起三年内部不转让此次受让股本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次股权变动后,苏泊尔集团仍保留公司股本11.8%,苏增福将不再直接持有公司股本。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
SEB 承诺继续执行现有发展战略,保持中方管理团队的稳定。自2008 年SEB 入主后公司在SEB 的扶持下,经营业绩稳步提高。三年年均增长率超20%,毛利率由26.7%提升到2009 年31%,净利润率由5.9%提升到7.5%。双方在深化合作中已完成团队和文化的磨合。SEB 承诺保持董事会现有结构不变,6 名非独立董事中维持2名中方董事。同时,与经营产品相关的主要商标已无偿给予上市公司。小家电类11类和炊具类21 类等主要商标权已归上市公司所有,苏氏家族退出对公司产品品类开发上不会受到阻碍。
SEB 大幅度增持,协议价格30 元远超预期,相比公司当前股价溢价13%,表明大股东高度看好公司未来成长性。公司作为SEB 亚洲区重要品牌,相信在增持后会进一步加大对公司的资源投入和战略倾斜。2010 年SEB 合并收入36.5 亿欧元,年销量2 亿台,其中30%为外包。未来SEB 订单转移或超市场预期。
未来公司出口增长更多来自 SEB 小家电订单的转移,预计下半年来自SEB 订单转移的出口增长会在50%左右。SEB 炊具产品订单已有较大基数,占SEB 中国同类产品采购量71%左右,主要订单已完成向苏泊尔的转移,未来会有稳定的增长,但不会有大幅度增长。公司SEB 小家电订单仅占SEB 在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB 订单转移增长的主要看点。
内销上,公司收入80%左右来自一二级市场。2010 年底公司为发展炊具高端品牌及业务,引进SEB 旗下炊具高端品牌LAGOSTINA,进一步树立公司中高端品牌形象。
随着城镇化建设的推进,公司看好未来三四级市场的发展情况,开始加大三四级市场拓展。预计未来收入占比会达到30%以上的水平。三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700 家左右,预计年底会达800 家左右。目前公司已有经销商8000 家左右,预计未来会新增3000-4000 家。一二级市场进店率约80%(目前国美苏宁合计终端约2200 家)。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2 万个网点。
盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司10 年,11 年EPS 分别为0.77 元,1.15 元。按照30 倍PE 估值,公司6-12 月目标价为34.5 元左右,给予“强烈推荐”评级”。
风险提示:股份转让尚有较大不确定性。