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苏泊尔研究报告:中投证券-苏泊尔-002032-SEB拟受让苏氏家族1.2 亿股溢价突显投资价值-110216

股票名称: 苏泊尔 股票代码: 002032分享时间:2011-02-18 08:40:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王鹏
研报出处: 中投证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 225 KB 分享者: xia****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
          公司大股东  SEB  集团拟受让苏泊尔集团持有7022.5  万股,约占公司股本12.2%,受让苏增福持有的4522.5  万股,约占公司股本7.83%,合计1.15  亿股,SEB  承诺交割日起三年内部不转让此次受让股本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次股权变动后,苏泊尔集团仍保留公司股本11.8%,苏增福将不再直接持有公司股本。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
          SEB  承诺继续执行现有发展战略,保持中方管理团队的稳定。自2008  年SEB  入主后公司在SEB  的扶持下,经营业绩稳步提高。三年年均增长率超20%,毛利率由26.7%提升到2009  年31%,净利润率由5.9%提升到7.5%。双方在深化合作中已完成团队和文化的磨合。SEB  承诺保持董事会现有结构不变,6  名非独立董事中维持2名中方董事。同时,与经营产品相关的主要商标已无偿给予上市公司。小家电类11类和炊具类21  类等主要商标权已归上市公司所有,苏氏家族退出对公司产品品类开发上不会受到阻碍。
          SEB  大幅度增持,协议价格30  元远超预期,相比公司当前股价溢价13%,表明大股东高度看好公司未来成长性。公司作为SEB  亚洲区重要品牌,相信在增持后会进一步加大对公司的资源投入和战略倾斜。2010  年SEB  合并收入36.5  亿欧元,年销量2  亿台,其中30%为外包。未来SEB  订单转移或超市场预期。
          未来公司出口增长更多来自  SEB  小家电订单的转移,预计下半年来自SEB  订单转移的出口增长会在50%左右。SEB  炊具产品订单已有较大基数,占SEB  中国同类产品采购量71%左右,主要订单已完成向苏泊尔的转移,未来会有稳定的增长,但不会有大幅度增长。公司SEB  小家电订单仅占SEB  在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB  订单转移增长的主要看点。
          内销上,公司收入80%左右来自一二级市场。2010  年底公司为发展炊具高端品牌及业务,引进SEB  旗下炊具高端品牌LAGOSTINA,进一步树立公司中高端品牌形象。
        随着城镇化建设的推进,公司看好未来三四级市场的发展情况,开始加大三四级市场拓展。预计未来收入占比会达到30%以上的水平。三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700  家左右,预计年底会达800  家左右。目前公司已有经销商8000  家左右,预计未来会新增3000-4000  家。一二级市场进店率约80%(目前国美苏宁合计终端约2200  家)。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2  万个网点。
          盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司10  年,11  年EPS  分别为0.77  元,1.15  元。按照30  倍PE  估值,公司6-12  月目标价为34.5  元左右,给予“强烈推荐”评级”。
          风险提示:股份转让尚有较大不确定性。    

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