12  月又一次“季末难耐”：按照我们的“双路径货币创造模型”，12  月宏观流动性供应处于边际宽松的通道中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M2  增速由11  月的19.46%小幅回升至19.8%，主要是由于人民币升值预期进一步推高热钱流入、新增贷款增速大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在季末商业银行存贷比考核、频繁上调存款准备金、强烈的紧缩预期和财政存款支付低于预期（与财政支付进度改革有关，11  月已开始大额财政支出）等因素叠加作用下，12  月货币市场利率快速跳升，上证综指震荡向下，“季末效应”再次出现。
        1  月资金面将环比改善，货币市场利率将逐渐回归常态，因为：（1）存贷比考核结束；（2）PMI  制造业指标回落、12  月CPI  涨幅回落，短期内紧缩预期将有所缓解；（3）年初商业银行放贷冲动依然强烈。即使假设差别存款准备金动态调整在年初开始实行，但现实可行的是以月为单位进行监控和调整，而且给予商业银行一定的业务调整期和容忍度，因此我们认为1  季度差别存款准备金动态调整的效果难以看到。考虑较为严厉的情形（1  月中旬上调一次存款准备金率），1  月新增信贷也有望达到1  万亿；（4）过去5  年每逢春节期间，央行公开市场操作都会投放大额流动性，以确保节日期间的流动性需求。2011年春节在2  月3  日，因此流动性的被动投放出现在1  月份。