对于严肃的投资者而言,除了对市场风险波动整体水平要有认识之外,关于风险波动的分解、结构分析也具有实际应用意义。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
股市风险结构分解不仅有助于了解股市收益波动的来源、结构及其演变轨迹,对比总结投资的历史业绩,而且能为未来投资活动提供参考或启示。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过对未来一段时期风险各构成部分(市场、行业、个股)相对比重的前瞻性分析判断,我们可以决定未来投资中重心是放在资产配置、行业配置还是个股选择方面,以及决定是否优先采取"自上而下"还是"自下而上"的投资程序。此外,关于未来市场风险结构的可能性趋势判断,还有助于我们对于投资集中度的把握(详细参见相关主题报告)。
我们采用1998年1月-2010年10月的A股数据对沪深股市的风险波动率进行结构分解。实证计算的结果绘制如图1。图描绘的是1998/1-2010/10期间沪深股市的总风险波动率分解后市场、行业和个股层次各自所占的比例结构。从图中可看出,10月份虽然大盘涨幅达12%,但市场波动率占比下降,而非市场性尤其是行业性波动率比例却明显走高,上中游煤炭、有色等行业涨幅最为显眼,涨幅超过20%。
我们在相关主题报告的实证分析表明,沪深股市风险结构比例的时间序列具有平稳性、显著的自相关性和一定的可预测性,下表1是我们对2010年11月份沪深股市波动率结构的预测结果。根据预测结果,非系统性风险波动比例相对较高,因此相对而言,行业、个股的选择是投资组合活动的重点,应更注重自下而上对个股的选择,而不是过分强调事前的、僵化的资产配置比例,尤其是慎重考虑是否必要为了达到资产配置目标而牺牲行业、个股的选择。此外,非系统特殊性风险相对市场系统性风险比例较高,意味着个股收益之间的相关性下降,为了达到一定的分散风险程度,即将非市场性特殊风险减小到一定程度,构成组合所需的个股数量随着个股的特殊风险增加而增大。预测风险构成中个股风险比例相对增大,对于不想承受市场系统性风险暴露的投资者而言,意味着在其他条件一定的情况下,应适当分散化投资而不是过份集中持股。