报告摘要：
        业绩低于市场预期：皇氏乳业近日公布了三季报：1-9月份公司共实现销售收入2.88亿元，同比增长32%，实现每股收益0.38元，与去年同期对比没有增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们注意到：公司今年1-9月的销售毛利率同比下降了约4.2个百分点，除了因原奶价格上涨挤压盈利空间之外，主要是因为公司的产品结构发生变化，UHT奶的产销量大幅提升，因为荷斯坦奶牛UHT奶的毛利率比巴氏奶要低约20%多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，尽  管公司的销售费率同比增长不明显，但  比去年同期费用投入增长了约35%。
        加大市场开拓力度：公  司今年除了大力推进商超渠道的建设外，重  点加强了“  特殊渠道”的构建，比如与中移动和中国银行通过积分中奖的形式推广产品；与中石化和中石油合作，将产品铺货进入加油站。除南宁市场外，公司在桂林和柳州取得了较大的进展，增速分别在50%以上。另外，公司在北海和梧州的发展也十分迅速，销售增长都在45%以上。从产品层面看，随着公司营销渠道和网络的扩展，UHT奶和酸奶的产销量大幅提升。尽管UHT奶的毛利率低于巴氏奶，但鉴于当前我国奶制品的消费现状，UHT奶却是乳制品企业迅速占领市场最有力的“武器”。  公司广告费用投入比往年有大幅度增长，1-9月公司已投入广告宣传费用达上千万元。我们预计未来几年随着市场开拓和新品的不断面市，公司广告费用的投入还会不断增长。
        产能瓶颈逐步缓解：公司当前发展的主要瓶颈在于产能的释放赶不上市场的开拓速度。11月一条利乐生产线开始生产产品，另外2条生产线预计在年底将先后投入生产，届时公司产能制约的情况将得到一定程度的缓解。