业绩略高市场和我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年前3季度公司实现营业收入13.46亿元,营业成本11.08亿,分别同比增长29.0%和57.4%,实现归属于母公司股东净利润3.12亿元,同比增长26.4%,对应EPS0.29元,高于我们预期7.4%(我们3季报前瞻预期0.27元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第3季度公司实现营业收入3.72亿,同比增长1.8%,环比增长-42.1%,净利润1.70亿,同比增长65.5%,环比增长97.6%。
资本开支压力进一步加大。10年前3季度毛利率17.7%,比09年同期下降14.8个百分点,主要原因在于:(1)第2季度朝阳监控项目完工确认收入2.42亿,其毛利率仅8.3%,大幅降低综合毛利率水平,这也是3季度收入环比下降的原因;(2)更重要的是,为发展高清业务,资本开支大幅增加,导致折旧摊销成本显著提升。前3季度资本开支11.1亿,同比增长94.7%。相比第2季度,第3季度毛利率环比下降1.1个百分点至15.8%,剔除朝阳项目影响,毛利率环比下降幅度超过5个百分点。
政府补助缓解资本开支压力。前3季度公司营业利润1.23亿,同比下滑52.5%,但第3季度营业外收入高达1.9亿,包括历年机顶盒补贴摊销以及第3季度1.2亿节目专项补贴,从而保证公司净利润依然保持稳步增长。考虑到今明两年,歌华有线资本开支均高达10亿元以上,如果没有政府支持,公司成本压力巨大;历史上,北京市政府对公司的支持一直是不遗余力,我们预计,后续公司进一步获得政府补贴是大概率事件,将有效缓解高资本开支带来的盈利下降压力。
关注北京市三网融合进程,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,09-12年EPS 分别为0.37元,0.34元和0.44元(均未考虑收视费提价),对应10年PE 41倍,从PE角度当前估值水平已接近历史低点。短期内公司资本开支压力较高,但考虑到政府可能加大支持力度,反而成为事件性催化剂,我们维持“增持”评级。后续催化剂可能在于:(1)16亿可转换债券启动发行;(2)与合作方签署发展电视增值业务有关协议;(3)北京电视台加大对公司支持力度或资源倾斜。