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造纸行业研究报告:国信证券-造纸行业7月度报告:毛利受挤程度预计年内减弱-060713

行业名称: 造纸行业 股票代码: 分享时间:2006-7-13 10:55:38
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李世新
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 中性58
研报大小: 245 KB 分享者: forest212 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    利润增速继续落后收入增速
    今年 1-5 月份,行业收入同比增长了27.5%,处于近两年来的高位,由于期间纸价总体下跌,则这种收入增长基本由产能扩大所导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5 月份行业利润同比增长14.0%,尽管处于一年多来的较高位置,但依然显著地低于收入增幅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,这种收入与利润不均衡增长反映了产能的增加仍是制约行业取得合理效益的根源。由于05 年高至32.3%增速的行业固定资产投资形成固定资产会时滞一年,则利润增速显著低于收入增速的状况在年内还会持续。
    行业利润增长不能与收入增长同步,原因是毛利空间受到两方面挤压——产能过剩导致纸品降价、浆价上涨导致成本增加。下半年行业毛利空间可能有所松动,这主要基于木浆供给增加可能导致价格下跌。
     产能投放预计07 年减缓
    在一季度产能集中投放后,4、5 月份行业固定资产增量明显下降,但由于05 年固定资产投资增速较大,我们预计年内产能仍将大量投放并制约行业盈利,行业将表现为开工率低位运行、纸价回升困难。
    我们判断行业供求状况至07 年才可能得到改善,核心的理由是,今年以来行业固定资产投资增速已较04-05 年的34.1-32.3%出现了持续和显著的下降,1-5 月份月度累计增速为10.6-11.7%,好于我们的预期。由于目前相关资产利润率等投资驱动指标仍处于99 年以来的高位,行业对固定资产投资的吸引力不减,因此,我们担心今年以来的固定资产投资增速下降属暂时现象,下半年存在回升可能。
     预计浆价下半年回落
    因南美两大型浆厂将陆续投产,下半年木浆供应紧张状况将趋于缓和,我们仍维持国际浆价上半年甚至3Q06 上涨、4Q06 下跌的判断,并进而判断国内纸业毛利空间会随之松动,即行业具毛利率回升的成本基础。

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