投资要点:
公司收入增长 5%,其中,船配收入下降17%;能源交通装备及其他收入增长79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
但目前公司收入中船配占比约为73%,非船业务约占26%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司上半年承接合同117.6 亿元,同比下降7.1%;手持合同272.3 亿元,同比增长3.7%。上半年全球船配市场总体低迷是公司船配收入下降的主要因素,但公司非船业务增速较快,齿轮箱、铁路车辆、加固计算机、电源、轨道减震器等产品产量实现翻番增长,陕柴重工应急柴油发电机组在AP1000 三代核电站首次被采用。另外,我们认为中报的分类与09 年报告的分类相比有所调整,10 年中报分类可能更严格一些。
公司 10 年上半年综合毛利率水平约为20.5%,较上年同期提升3.6 个百分点,这也是公司净利润增速高于收入增速的主要原因。其中,船配业务毛利率20.7%,提升约8.8 个百分点;能源交通装备产品毛利率15%,下降3.7 个百分点。
7月份公司公告了重大资产重组方案,注入大连重工100%股权、渤船重工100%股权、北船重工94.85%股权、山船重工100%股权,重组后公司业绩增厚显著。
公司将拥有大连重工、渤船重工等公司军船部件及配套业务,将使公司成为国内真正意义上的海军装备制造商。但与民用业务相比,军品收入占比较小,约为10%。
随着海军装备建设和交付,我们认为军品收入份额在未来几年后可能会有所提升。
如果不考虑增发,我们维持公司 10-12 年EPS 为0.28、0.37、0.43 元的预测,10-12 年EPS 复合增长率为24%;如果按照公司给出的备考盈利预测,公司10、11 年EPS 为0.46、0.48 元/股。考虑到公司的军品特色以及雄厚的股东背景,我们维持公司推荐的投资评级。但近期公司股价涨幅较大,估值压力较大。
风险提示:
全球造船业还处于周期底部,新增订单量低迷,公司船配业务和重组后的民船业务未来两年有下行风险。