业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年上半年，招商证券实现营业收入28亿元，同比下降16%；实现净利润14亿元，同比上升0.6%；每股收益为0.38元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩略微超出我们在《2010年中报前瞻》中预期的26亿元营业收入和12亿元净利润，主要是自营业务亏损好于我们的预期。
　　2季度佣金率环比下降5%。公司2010年上半年实现经纪业务收入16亿元，同比下降22%。上半年公司的股票交易额市场份额为4.03%，与2009年的市场份额（4.01%）持平。2010年上半年公司的股票交易佣金率为0.89‰，与2009年相比下降了20%，高于行业平均17%的降幅；公司2季度的股票交易佣金率为0.87‰，较1季度（0.92‰）环比下降5%；公司与2009年末相比以及环比的佣金率降幅较为明显。
　　股指期货套保开始产生贡献。公司2010年上半年自营业务亏损1.3亿元（投资收益和公允价值变动，剔除联营企业投资收益），公司自营业务的亏损低于我们之前预测的5亿元，期末公司可供出售金融资产中权益类资产的浮亏近2亿元。自营业务亏损好于预期的主要原因是公司实施了股指期货套期保值，通过套期保值公司实现了约2500万元的收入。公司权益类资产及衍生品占净资本的比重由2009年末的10.97%上升至30.37%，但上升的主要原因是公司衍生金融资产迅速上升至13亿元，主要是投资于股指期货套期保值业务。
　　投行业务贡献1/4的营业收入。2010年上半年投资银行业务实现营业收入7.96亿元，同比增长10.27倍；投行业务收入占营业收入的比重达25%。公司很好地把握住了上半年的投行牛市，并且主承销市场份额也由2009年的1.74%略微上升至1.84%。
　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为42%，在目前公布中报的券商中最低，考虑到上半年费用率较高的投行业务的收入占据了1/4的营业收入，我们认为公司在费用控制方面确实具有相对优势。
　　维持公司中性-A的投资评级，目标价24元。