????????中期业绩略低于预期：报告期内，公司共实现营业收入438,033.3万元，较上年同期比上升了59.3%，归属于母公司净利润6057.1??万元，折合EPS0.36元，较上年同期比上升了20.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率为26%，比去年同期下降3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业收入大幅增长的主要原因是去年的低基数效应，主营产品MDI价格与销量均同比大幅上涨。其中聚合MDI收入同比增长72.6%，纯MDI收入同比增长27.9%。值得关注的是，纯MDI的毛利率由44.4%下滑到36.4%，但是聚合MDI毛利率却由21.9%上升到23.1%。我们认为下游需求差异造成了这一情况。受人民币升值、国外反倾销、出口退税下调等宏观经济因素影响，纯MDI下游纺织、制鞋、皮革等行业面临着严重的经营压力。虽然房地产调控政策影响了对于建筑喷涂市场聚合MDI的需求，但??是考虑到我国聚合MDI的使用范围与国外不同，建筑占比仅为10%，而家电及汽车的需求超过了50%，因此下游需求仍然非常旺盛。从成本角度看，苯胺价格上半年同比上涨60%，压缩了企业盈利空间。
????????MDI行业盈利能力呈现趋势性下降：2009年底我国MDI产能114万吨，2010年6月烟台万华宁波二期30万吨MDI投产后产能增加至144万吨。2009年全球MDI开工率在74%左右的偏低水平。MDI行业近些年产能扩张较快，其精细化工的属性正在减弱，而大宗化工产品的属性正在增强。
????????长期看好苯胺装置带来的成本优势：2010年宁波万华36万吨苯胺投产后国内产能将达到210万吨。按烟台万华2011年70万吨MDI产量计算，需要55万吨苯胺。若自产35万吨，则只需外购20万吨，每吨MDI将可节约成本1000元。随着产业链的延伸，公司的原料定价能力将得到进一步体现，成本优势显著。
????????调低盈利预测和12个月目标价，维持买入-A投资评级：鉴于MDI正由精细化工产品变成大宗化工产品，行业的盈利能力呈现趋势性下滑，我们分别下调了2010年-2012年净利润16%、27%、26%，??下调后2010年-2012年EPS分别为0.91元、1.23元、1.40元，长期看好公司在宁波二期投产后，苯胺装置投产带来的成本优势，按照2011年20倍估值，12个月目标价25元，维持买入-A投资评级。
????????