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(无)研究报告:天相投顾:G燕啤(000729)稳健经营,价值低估。给予买入评级。-060828

股票名称: (无) 股票代码: (无)分享时间:2006-8-28 11:03:24
研报栏目: 财经资讯 研报类型: 研报作者: HX
研报出处: 【研究情报】 研报页数:   推荐评级: (无)0
研报大小:   分享者: Hahahui 我要报错
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【研究报告内容摘要】

燕京啤酒五大重点市场经营良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北京市场通过推出新产品,巩固了其龙头地位,市场占有率依然保持在85%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)广西,内蒙的市场占有率继续提升,分别占有当地80%和75%的市场份额,且销量能够保持20%以上的增长;福建市场通过整合,盈利能力得到提升;湖北市场亦能够保持20%以上的市场占有率。 公司产品结构持续调整,吨酒价格在2000元以上的中高档酒所占比例不断增长,使公司的整体吨酒价格逐年提升。尽管成本压力逐渐加大,但公司毛利率在过去几年基本保持稳定,略有下降。而至2006年上半年,毛利率出现反弹的迹象。 燕京啤酒最大的投资亮点在于其强大的区域市场整合能力。公司在收购几大区域市场后,通过一系列的整合与调整,能使得该市场的份额得到提升,广西、内蒙、福建等优势市场均不例外。我们认为这主要是由于公司严格的收购原则与收购后合理的整合措施所致,在现时国内啤酒行业大整合的背景下,整合能力强的公司的优势明显。 关于外资参股的相关事宜,公司提出了三点原则:1)现时没有目标对象;2)没有时间表;3)不追求任何特殊概念,一切以公司长期发展为重我们认为,拥有良好经营状况的燕京啤酒是外资参股的优质对象,未来某一时间燕京啤酒被外资参股的可能依然较大,且外资参股将支付相当高的溢价。由于中外企业的经营管理与文化有一定的差异,外资参股相比外资控股更有利于燕京啤酒的整合。 国内啤酒行业近几年均保持稳定增长,且行业集中度逐年提升。现时行业中前十大企业的产量已经为行业总数的61%,且该数字未来将继续增长。我们认为燕京啤酒拥有良好的整合能力,将在行业大整合的背景中保持行业领先地位。 我们分别将燕京啤酒的估值水平与国际啤酒公司和国内A股食品行业龙头公司作对比,发现燕京啤酒的估值水平有很大的低估。特别指出的是,在考虑青啤股改的含权效应后,燕啤的市净率与市盈率较青啤仍然有34%和28%的折价。因此我们认为燕京啤酒的目标价11.53元,较现价有60%的上涨空间,给予买入评级。

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