投资要点：
        2010  年上半年全球免税及旅游零售（DF&TR）同比增长16.1％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着全球经济形势转好，今年上半年全球免税及旅游零售额接近189  亿美元，同比增长16.1％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）亚太、美洲、中东、非洲、欧洲分别同比增长26.3％、22.4％、18.4％、13.6％、4.4％，欧洲增速较慢主要归因于火山灰危机和欧元走弱。奢侈品、香化、酒类、食品、香烟销售额分别同比增长21.2％、15.0％、13.9％、13.6％、6.0％。由于经济前景不明朗，消费者信心仍未恢复到金融危机以前，相比08  年上半年，全球DF&TR  销售额仍有-5.2%的下降，但亚太地区已有2.9%的增长，恢复情况在所有区域中最佳。
        2009  年全球DF&TR  销售额同比下降6.8％。受金融危机影响，09  年国际旅游者同比下降4％达8.8  亿人次，而全球免税业也不可避免受到牵连。09  年全球DF&TR  销售额为345  亿美元，同比下降6.8％，接近07  年的340  亿美元。其中，非洲、亚太、中东、美洲、欧洲销售额分别同比增长8.2％、3.5％、0.6％、-10.9％、-12.8%。从商品结构看，香化及奢侈品收入占比达65.80％，特别是香化产品销售额占比呈逐年上升趋势。机场免税店控制着60％的市场份额。亚太地区逐渐成为全球免税业增长的推动力，09  年亚太地区免税业市场份额达30％，并成逐年上升趋势。与全球免税业产品结构类似，09  年亚太地区奢侈品和香化产品市场占比达69％，其中奢侈品份额高于全球平均水平。
        渠道方面，机场免税店同样占据亚太地区销售额的57％，但亚太地区以市内免税店为代表的其它销售渠道的市场地位明显高于全球平均。
        中国免税业  09  年已升至全球第五，但仍有很大的发展空间。09  年，中国DF&TR  销售额同比增长33.0％，达13  亿美元，增速位于全球25  强首位。04-09  年，中国DF&TR  销售额CAGR  达32％，全球排名从第22  位上升至第5  位，09  年全球份额达3.8％。但09  年排名第一的韩国其DF&TR  销售额达30  亿美元以上。09  年排名第一的DFS  其销售额达20  亿美元以上，而排名第22  位的中免公司仅有2  亿多美元。
        与中国的经济和旅游市场地位相比，中国免税业仍有较大的发展空间，国人离岛免税、入境免税店等政策放开将成为免税业跨越式发展契机。
        维持中国国旅“强烈推荐”投资评级。看好中国免税业未来巨大的发展空间，理所当然看好享受政策垄断效益的免税行业龙头中免公司进而中国国旅的长期成长性。现有政策背景下我们预期公司10-12  年EPS  分别为0.51、0.67、0.88  元。若2  大政策利好年底前放开，则公司2011-2012  年的EPS  将达0.72、1.00  元。免税政策推出时间提前，中免获得除三亚外其它海南地区国人离岛免税业务经营权、国旅投资公司获得优质景区经营权，将成股价超预期表现催化剂。给予公司未来6-12  个月目标价25-30  元，维持“强烈推荐”。