近期军工板块股票引起了市场普遍关注：尽管从短期看航空制造板块主要只能受益于国防需求的增长，但长期看，军转民的发展趋势难以阻挡，航空制造业从国家发展战略上已逐步上升到能够带动产业自主创新和科技进步的战略高度；即使短期内各主要航空制造商业绩均难以实现爆发式增长，但产业地位的提升无疑将凸现各公司的长期战略投资价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将陆续发布相关深度报告，敬请关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司背景：哈飞自1952  年4  月1  日组建以来，先后生产过轰炸机、直升机、轻型多用途飞机。1980  年，哈飞人率先步入军转民之路，开始研制生产民用飞机。当年，哈飞集团从法国引进“海豚”直升机生产技术专利，历经十年，终于实现国产化；1992  年哈飞首架国产化飞机“直九”首飞成功，使我国直升机制造水平一步跨越30  年。  近年来，哈飞逐步加大了在直升机领域的研制生产，目前已经具备直9  发展型－H425，运12  通用飞机，加拿大HC120  总装制造等生产能力
        主营分析：公司05  年主营业务收入14.7  亿，同比增长了约50％，净利润8234  万，每股收益0.24  元;过去五年，哈飞每年净利润增长均速约在10％左右。
        直9  系列直升机：  作为主营收入的主要来源，直9  系列产品将保持高速增长；但是由于飞机制造成本，主要是原材料价格（其中主要是铝产品）大幅上升，导致公司毛利率迅速下降，从过去几年15％左右下降到了05  年9.7％，这是05  年业绩没有大幅增长的主要原因。
        ERJ145  飞机：  05  年哈飞投资收益2533  万，来自于与巴西合资的安博威飞机公司，目前公司集团各占24.5％股权，外方占51％股权；05  年公司销售5  架ERJ  给东航；预计今年依旧将交付5  架左右，意味着今年投资收益将可能保持在去年水平上。目前巴方正积极同国内航空公司商定新的飞机订单，后续ERJ  销量将依旧乐观。国家将陆续出台政策扶持支线航空发展，预期ERJ  销售前景将日趋乐观。
        转包业务将迅速增长：  05  年公司国际转包收入很少，大约只有几千万；从06  年开始公司对外将积极争取波音和空客转包业务项目，A380  和7E7  都可能涉及。随着转包业务增加，公司一方面将加大技术开发费用（从05  年开始由主营成本项目进入管理费用项目），另外，配套转包业务发展，公司将需要加大固定资产投资，后续可能需要进行再融资。
        其他机种：  公司在进行6  吨直升机发展，但目前仅处于开发研制阶段，预计需要3－5  年才可能产生效益。
        业绩预测以及投资建议：在目前我国的航空管制下，直升机民用市场没有得到发展，未来航空管制放松将给公司带来广阔发展空间；支线航空在“十一五”期间将得到国家确切的产业政策扶植，合资的ERJ  飞机将有很好的销售空间。因此，无论从军需亦或是民品来说，公司的发展前景都将相当可观，具备长期性的战略投资价值。
        由于短期业绩增长较缓，我们暂时给予短期“推荐－A”投资评级；南方证券依旧持有90％左右流通股，相信在流通股权问题解决后，公司的战略价值将会得到市场进一步挖掘