自4月15日以来,受国内宏观调控和希腊债务危机等诸多因素的影响,A股市场出现了一轮超预期的暴跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短短一个月的时间,上证指数从3100点、3000点、2900点、2800点、2700点,2600点一路下来,飞流直下,短暂而急促,最大跌幅超过20%,成为全球股市跌幅最大的市场之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　面对这场急风暴雨的洗礼,很多人不禁要问:这轮下跌,底在哪里？
历史经验表明估值底+政策底=市场底
　　自1990年以来,A股市场至今整整20载,其间历经股市数次沉浮起落。中国股市的历史经验表明,每一次重要底部的构成均与政策有关,值得关注的是,往往市场行为会反抽政策效应,出现二次探底,多数情况下,“市场底”并不一定低于“政策底”。整体来看,A股历史上经历了四次有代表性的政策救市。
　　第一次,1993年至1994年,当时我国宏观经济偏热、通胀压力较大并引发紧缩性宏观调控;同时在此期间国内股市实现了一次大规模的扩容。受此影响,上证指数从1993年2月1558点连续下跌到1994年7月的325点,市场极度萧条。在此期间,A股平均市盈率从95倍,猛降至22倍,很多个股破净、破发,估值更低,估值底凸显。在此背景下,中国证监会宣布三项救市措施:年内暂停新股发行与上市;严格控制上市公司配股规模;采取措施扩大入市资金范围。井喷行情随即展开,市场在不到30个交易日的时间上涨至1052点。此后,随着利好的逐步消化,市场展开二次探底的调整行情,并在1995年2月下探至524点,确认了520点的市场底。
　　第二次,上证指数从1997年5月1510点,下跌到1999年5月1047点,A股平均市盈率从49倍,降至45倍。尽管股指相对跌幅不大,但市场处于长期低迷,国务院批准实施了《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》,由此引发了著名的"5.19"行情。经过30多个交易日,股指被拉高至1756点,此后市场展开二次探底,并于当年12月底下探至1341点,同样高于1047点的政策底。
　　第三次,2001年6月以来的熊市已经持续四年,在股权分置改革启动初期,还没有被市场立刻接受,并于2005年6月6日盘中跌破1000点,A股平均市盈率从67倍,猛降至18倍,当天,证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》,随后各种利好齐发。6月8日,股票市场创下了自2002年以来的最大单日涨幅和最大单日成交记录,沪深两市共有120只股票涨停,两市共成交317亿元。一个月后,股指二次探底至1000点上方,但被牢牢守住。此轮牛市波澜壮阔,并于2007年10月达到6124点的历史高位。
　　第四次,受全球金融危机的冲击,上证指数从6124点,下跌到2008年10月1664点,A股平均市盈率从60倍,降至13倍。面对全球性的恐慌性暴跌,我国政府及时出台4万亿政府投资和一系列经济刺激计划,市场逆转上行,经过短暂回探1800点后,2009年股市走出翻倍大反弹。
　　纵观历史上4次政策救市的结果,其共同点在于政策"强心剂"注入后,市场才形成了一个阶段性底部,出现大幅反弹,此后随着政策效应逐步被消化,市场走势出现了二次探底。值得注意的是,第二个底并不是依靠政策构建出来的,而是依靠市场参与者的博弈行为形成的。因此,第一个底部是“政策底”,第二个底部才是“市场底”。
估值底早现　20倍市盈率逼近历史极值
　　观察以上4次历史性大底的形成,有三次A股的平均市盈率跌至20倍左右时,意味着估值底的到来。
　　统计数据显示,经过前期市场的持续快速大跌,目前A股整体市盈率已经降至20.02倍,与历次重大市场底形成前的估值水平非常一致。
　　更值得关注的是,目前有16个行业（申万行业二级）的整体市盈率（TTM,整体法,剔除负值）与1664点时相比不存在明显的高估。其中,有12个行业（申万行业二级）的估值低于第四次大底的1664点水平。它们分别是公用事业、种植业、汽车、石油化工、铁路运输、石油开采、煤炭开采、钢铁、黑色金属、高速公路、交运设备、保险;其余4个板块的市盈率水平高出1664点的幅度基本都在9%以内,分别是园区开发、机场、白色家电、建筑装饰。其中网络服务的市盈率水平仅比1664点高于15.9%,电力、建筑装饰、铁路运输分别都只有18%、20%和20.8%。
　　从市净率（整体法）水平来看,则有4大行业低于1664点水平,分别是铁路运输、证券、石油开采、化学制品和通信运营。其中铁路运输目前的市净率为2.24,低于1664点时的2.74,幅度超过18%。证券业目前的市净率水平则比当时低17.13%;石油开采目前的市净率水平则比当时低8.30%;化学制品目前的市净率水平则比当时低4.170%;通信运营目前的市净率水平则比当时低1.18%。
　　由此,不论是A股整体的市盈率,还是相关行业的估值水平与1664点时相比,都表明当前市场估值已经逼近了历史极值。