券商股09  年的业绩和股价表现再一次阐释了好公司与好股票的巨大差异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从08  年熊市股价低点到09  年牛市股价高点，资质平平的西南、东北证券以高达4  倍以上的股价涨幅远远超过广被市场看好的中信、海通（不足2  倍的股价涨幅）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以此为引子，我们对券商股的投资思路重新作出以下梳理。
        1、券商业绩周期完全同步于股市周期且波动剧烈。券商营业收入同步于股市周期，而其营业支出相对刚性。收入富于弹性，而成本缺乏弹性，这就导致了净利润相比收入更加富于弹性，即券商净利润随股指呈现出剧烈的同向波动。
        2、影响股市周期的两个重要因素：基本面、资金面。基本面决定股市的长期走势，资金面决定股市的短期走势。从目前的资金面和基本面角度来看，我们对于股市后续走势持较为谨慎的态度。
        3、券商股唯一的理想投资阶段在股市牛市周期。券商牛股择股标准：最近一次熊市周期下“业务及管理费/营业收入”指标最高者。前述第1  点决定了股市熊市周期下券商股完全没有投资机会；佣金率快速下滑决定了股市振荡周期下券商股同样没有机会；券商股唯一的投资阶段在于股市牛市周期。对于牛市周期中的牛股择股标准，我们选取了一个最简单也是最实用的指标：最近一次熊市周期下“业务及管理费/营业收入”指标最高者。我们筛出08  年熊市下该指标最高的前四位：西南、华泰、东北、宏源，与09  年牛市下业绩增速前四完全吻合。
        投资建议：基于以上3  点判断，我们维持证券行业“中性”观点，直至上述第2  点提及的影响股市的两大因素资金面、基本面出现积极变化，并建议届时采用第3  点提及的选股标准即最近一次熊市周期下“业务及管理费/营业收入”指标最高者进行择股。