投资要点
事件：
公司今日发布2010年一季报，2010年一季度公司实现营业收入8.14亿
元，同比增长58.9%，营业利润0.31亿元，同比增长153%，归属母公司净利润0.25亿元，同比增长120.7%，基本每股收益0.07元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司还发布2010年中期业绩预增公告，预计半年度归属母公司净利润同比增长50%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
公司盈利符合我们预期，我们维持对公司“推荐”的投资评级
 1、业绩拐点如期而至。我们自去年以来先后发布公司调研报告和深度研究报告，判断公司在2010年有望迎来业绩拐点，实现从资源性企业向效益性企业的转变，公司一季报的高速成长和半年度预增公告已经验证了我们此前的判断。我们认为增长主要源于管理上的主动改善创新、新开门店的收入增量和部分项目的减亏、规模化效益等多个方面。
 2、09年新开门店贡献收入增量。一季度公司实现营业收入8.14亿元，同比增长58.9%。其中母公司营业收入7.3亿元，同比增长59.2%，增长主要源自通程电器收入同比增长（09年新开门店9家），09年5月新开的浏阳商业广场及2010年1月底开业的红星广场；控股子公司营业收入8024万元，同比增长56.5%，主要是玉龙温泉酒店增量收入贡献（09年2月底开业，去年同期仅贡献1个月收入）。
 3、电器零售业务收入占比增加拉低综合毛利率。2010年一季度公司综合毛利率为21.95%，同比下降0.84个百分点，环比下降0.45个百分点。综合毛利率逐期下降，我们判断主要是由于毛利率贡献较低的电器零售业务收入占比增加所致，我们预计全年度综合毛利率同比下滑仍然是趋势。
 4、销售费率同比大幅下滑。公司2010年度销售费率为5.47%，同比大幅下降2.2个百分点，管理费率为10.04%，同比下降0.49个百分点。费用下降符合我们此前的判断，我们认为销售费用率大幅下滑得益于几个方面因素：1）管理层开展创新管理，主观上加强了费用控制的意识；2）公司区域品牌影响力强大，虽然一季度有红星店开出，但是由于地处长沙市内，因此并不需要太多的广告促销等费用；3）家电、通程商业广场领域规模效益逐步体现；4）去年同期有温泉酒店开业，产生较多促销费。管理费率下降幅度要小于销售费率，主要是今年同比温泉酒店折旧增加。一季度财务费率1.36%，同比提升0.49个百分点，主要是短期借款余额高于去年同期（2010年一季度平均短期借款约为4个亿，去年同期为3个亿）。截止2010年一季度末公司短期借款余额下降到3.38亿元，预期未来财务费用会有所下降。
 5、部分资产负债表科目变化情况分析。公司一季度货币资金余额2.56亿元，较年初减少2.5亿元，环比下降49.8%，我们分析主要是支付了收购麓山酒店的款项（约0.94亿元）、新开红星商业广场（约0.7亿元）、偿还短期借款（绝对额1.4亿元）等；其他流动资产（主要是典当抵押贷款）为1.6亿元，较年初增加超过3000万，增幅23.4%，表明公司典当业务继续维持高速扩张态势；长期待摊费用1.04亿元，较年初增加3300万，增幅47.7%，预计主要是新开红星商业广场带来的开办费增加；预收账款（主要是商务卡预收款）由年初的7700万下降到一季度的2267万元，较年初减少5400万，这可以理解为会员贡献收入，09年一季度该科目变动为2100万，2010年较09年增加1.57倍，表明会员贡献收入增幅快速提升。
 6、2010年半年度净利润同比维持高增长。公司此次还发布了半年度业绩预增公告，预计2010年半年度净利润同比增加50%以上，按2009半年度净利润基数计算，2010年净利润保守估计达到4384万元，对应EPS0.12-0.13元。
事实上，公司09年上半年净利润中有出售通程置业股权产生的投资收益2281万元，如果我们扣除该投资收益，则公司主营业务净利润的同比增长在6.8倍，之所以有这么高的成长，主要是去年同期新开业的玉龙温泉酒店（09年2月开业）和浏阳商业广场（09年5月开业）大幅亏损影响了当期业绩，而2010年温泉酒店有望大幅减亏（根据测算要好于我们此前预计的全年亏损2000万的水平），浏阳店也有望开始盈利。
 7、盈利预测与估值。我们认为，公司一季报已经奠定了全年高增长的基础，而且这一增长来自于家电、百货、商业广场、酒店等消费性主业，因此未来是完全具备可持续性的。我们维持2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元，维持对公司“推荐”的投资评级。