公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年公司销售收入共计75.8亿元，同比增加1.6%，归属于母公司净利润4.1亿元，同比增加17.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现每股收益0.40元，符合我们的预期。在09年铅、锌平均销售价格下滑20.6%和11.6%的情况下，公司依托海外矿的放量增产，实现了利润的亮丽增长。09年公司主要矿产品因收购澳洲Perilya大幅增长，铅锌精矿共30.18万吨，同比增长75%（其中锌精矿19.11万吨，铅精矿30.18万吨）。硫精矿80.11万吨，银107.15吨，分别增长7%和5%。铅锌冶炼产量共计36.81万吨，同比增长2.3%。09年公司资源自给率高达83%（权益自给率为61%），综合毛利率为21.6%，远高于同业平均水平。利润分配预案为每10股送2.5股另派现金红利0.28元。
海外矿进入高速成长期。公司控股澳洲Perilya公司52%股权（09年2月收购），旗下Broken Hill拥有金属储量1286万吨，资源量2086万吨，大幅增厚公司资源价值，且Perilya还拥有超过2000平方公里探矿权，增值潜力巨大。09年Perilya已实现扭亏为盈，实现净利润3108万澳元。09年该矿生产铅锌精矿共计12万吨（权益量6万吨），2010年拟产15万吨。如开工率进一步提高年产量可达22万吨。公司海外布局开始进入收获期。同时国内矿山也有小幅增产，其中包括技改完成的凡口矿增产5000吨。2010年公司矿产铅锌有望突破33.5万吨，同比增长11.6%，进一步巩固其行业龙头地位。
量增价升共促业绩，未来成长可期，维持增持评级。我们维持2010－2011年每股盈利预测在1.28元和1.60元，09－11年复合增长率在83%。增量将主要来自于铅锌价格回暖，预计10－11年锌价在18500元/吨和19500元/吨，同比增长32%和6%。产量增长也将杠杆化铅锌价格带来的利润增长，同时海外矿随着规模提高将进一步降低生产成本。公司10/11年动态PE为18.3/14.7倍，估值优势突出，维持增持评级。