投资要点:
石化是强周期行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业发展过程与宏观经济周期类似,每隔8-10 年左右就经历一次从低谷到顶峰的周期性变化,产品盈利能力与行业周期性波动几乎一致,而供求不同步增长是行业周期性波动的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
当前化工品价格价差表现超预期。2 月份原油均价74 美元/桶,乙烯、LDPE升至1335 和1520 美元/吨,价格、价差都要高出油价同期水平约150-200美元/吨,终端LDPE 的产品价格涨势更猛;与历史最高价相比,当前油价仅为历史最高水平的55%,但产品价格已经上涨至历史最高水平的80%左右;与LDPE-石脑油历史最高价差(近1000 美元/吨)比,当前价差仅有120 美元/吨差距。由于化工价格的良好表现,1、2 月份化工类公司吨乙烯EBIT 达到3500-4000 元高水平。
行业景气超预期的因素:供给端由于金融危机,原先市场所担忧的新增产能出现了延迟释放,加上装置停产检修,以及部分能力偏小的装置的关闭,造成短期供应紧张。需求端,经济复苏、各国刺激政策的推出使得需求好于预期,中国09 合成树脂消费高增长带动了亚洲地区的消费。
行业景气趋势判断:10 年震荡回落,11 年再度回升,项目投放进度影响景气曲线平滑度。1. 10 年预计中国对需求端的拉动作用会有所减弱,但全球其他地区需求的恢复会有所弥补,在经济平稳复苏情况下,需求端的问题总体不大。2. 10 年全球乙烯新增产能1018 万吨,占总需求的9.2%,对总体的景气复苏带来压制,对于新增产能我们认为需要认识两点,一是如果实际产能投放减缓则会平滑景气曲线,二是上半年亚洲地区装置检修对新增产能形成对冲效应,预计景气会持续在高位。
景气回归下合理盈利判断:结合上一轮周期中石化吨乙烯EBIT 以及EBITMargin,在均衡油价80 美元/桶下,我们认为本轮景气回归下2500 元/吨的化工盈利水平相对合理。
投资策略:在我们假定的合理化工盈利水平下,三家石化类公司目前股价对应的PE 均在15x 以下,均还处于合理水平,如果当前景气持续时间超预期,则盈利弹性会显现,因此我们认为上半年行业超景气的维持对股价还会有一定推动作用,我们维持三家石化类公司增持投资评级。辽通如果10、11 年按60%、95%的开工率,综合EPS 在0.60、0.90-1.0 元左右,长期公司的炼化规模还会进一步扩大,值得持续关注。中石化2010 年乙烯规模扩张26%,10 年EPS 接近0.83 元,公司目前股价对应10 年PE13.5倍,未来还将受益于人民币升值,建议增持。