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徐工机械研究报告:国金证券-徐工机械-000425-2019年业绩符合预期,汽车起重机市占率回升-200122

股票名称: 徐工机械 股票代码: 000425分享时间:2020-01-23 13:04:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王华君
研报出处: 国金证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,323 KB 分享者: ta****d 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  公司发布2019年业绩预告,2019年公司实现归母净利润36-40亿,同比增长76%-96%,业绩符合预期,各产品板块全面高速增长,销售收入与盈利水平大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】计算得2019年公司四季度单季度归母净利润5.8-9.8亿元,同比增长8%-82%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评
  四季度汽车起重机销量增速回升,挖掘机销量超预期,高空作业平台放量
  起重机械:行业销量增速快速回升,公司市占率回升。2019年1-11月汽车起重机行业销量同比增32%,6-8月负增长,9-11月行业销量增速为9.2%/19.5%/33.7%。根据调研情况,12月起重机销量增速超挖机,徐工汽车起重机增速超越行业。公司起重机业务经历了2019年2-5月市占率的下降,下半年推出更适合市场需求的高性价比K系列产品以及加强营销体系建设,完善代理商激励机制,市占率逐步回升。
  挖掘机:四季度行业增速超预期,徐工挖机增速保持高增长。2019年挖掘机时间23.6万台销售,同比增长15.9%。12月行业增速26%,徐工挖机12月销量增长62%,远超行业,单月市占率提升至15.2%,稳居国内第二大品牌。受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,龙头公司集中度有望进一步提升。
  高空作业平台:2019年12月徐工消防智能制造新基地投产,规划年产能18000台,其中,臂式产品6000台,剪叉式产品12000台。2019年徐工高空作业平台产业以远超行业增速实现翻番式增长。
  徐工有限混改按计划推进中,关注混改进展及优质资产注入。
  公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。
  盈利预测与投资建议
  预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为11/9/8倍。给予2021年10倍PE,6-12月目标价6.9元。维持“买入”评级。我们如果假设徐工集团挖掘机资产注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。
  风险提示
  基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。
  

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