事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润7700-8540万元,同比增长175%-205%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点:
龙门教育完成业绩诺,油墨主业稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内,龙门教育实现归母净利润16.2-16.8亿元,同比增长23%-27%,完成业绩承诺,主要受益于①全封闭业务保持稳定提升,其中北京分校培训人数继续提升;②K12学习中心业务逐渐发展成熟,行业整顿负面影响得到消化,开始贡献利润。油墨主业营收和毛利率保持正向成长,为公司现金牛业务。此外,公司不断优化融资结构,不考虑其中的票据利息支出的影响下,19年利息支出同比减少654万元。同时,受收购龙门教育剩余股权的影响,确认1249万元中介费用短期压制利润释放。
龙门教育剩余股权收购接近尾声,全封闭校区异地扩张+K12学习中心齐驱,公司进入新一轮成长期。截止2019年6月30日,龙门教育在全国拥有7个全封闭校区(西安5个,北京2个),预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国13个城市开始K12补习业务,考虑前两年为业务成长期,2019年有望开始贡献利润。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。
盈利预测与估值:①考虑交易尚未完成,受收购交易费用的影响,我们下调19年的归母净利润至0.84亿元,预计19-21年归母净利润0.84/1.16/1.41亿元,对应PE45/33/30倍;②假设龙门教育在2020年开始全年并表,我们预计20-21年公司归母净利润为2.0/2.2亿元,考虑发股和配套融资及全部债转股的影响,按现价(15.68元/股)对应增发后总市值为51亿元,对应PE为25/23倍,结合2020年A股教育平均估值为34倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升,维持强烈推荐评级。
风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期