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梦百合研究报告:长城证券-梦百合-603313-公司动态点评:拟收购美国家具零售商,海外OBM业务加速成长-190924

股票名称: 梦百合 股票代码: 603313分享时间:2019-09-24 15:41:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张潇,林彦宏
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 1,185 KB 分享者: she****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  事件:9月19日,公司美国Mor Furniture For Less, Inc.签署收购意向函,公司拟以支付现金方式收购目标公司80%-85%的普通股及全部衍生证券,收购完成后,目标公司将成为梦百合控股子公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次收购价格将基于目标公司估值6840万美元(约合人民币4.8亿元)协商确定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目标公司最近会计年度营业收入占梦百合同期营收的50%(即人民币15.3亿元)以上,或构成重大资产重组。
  业务协同作用强,Mor Furniture For Less将助梦百合提升海外OBM业务。Mor Furniture For Less1977年成立于圣地亚哥,是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司销售产品包括沙发、床、床垫、桌子、储物柜、厨柜、书柜、电视柜及家居配套品等,产品种类齐全,覆盖客厅、卧室、餐厅、儿童房等场景,可以为消费者提供良好的一站式购物体验。其中床垫品类目前在售品牌包括Serta、Sherwood、Tempur & Searly、Stearns & Foster、Restonic、金可儿及公司自有品牌Sleep Mor。截至目前,公司在美国加州、华盛顿、俄勒冈、爱达华、内达华、亚利桑那、新墨西哥七州共有门店50家,包括展销厅门店36家,仓储店11家,奥莱店3家。公司业务与梦百合可形成良好协同,其销售渠道资源将助梦百合提升美国地区自主品牌销售,推动OBM转型加速。
  品牌出海+海外产能布局,全球化战略抵御贸易摩擦风险及国内地产波动风险。公司以ODM外销起家,对海外市场需求理解透彻。凭借深耕海外市场积累的丰富经验,公司在OBM转型道路上踏实前行,核心品牌“Mlily”目前已在全球数十个国家和地区有售。此外公司收购了西班牙本土品牌Maxcolchon、COMOTEX等,产品在西班牙、葡萄牙及法国等国销售。产能方面,公司较早开启产能全球化布局,目前在美国、塞尔维亚、泰国三国拥有自建工厂,产能已可完全覆盖对美出口,且可支撑公司海外业务的进一步扩张。通过并购与自建相结合的方式,公司在生产及销售端的全球化布局已初现轮廓,为公司在贸易摩擦呈常态化、国内地产周期波动的环境中提供良好防御性。
  短期人民币汇率及原材料低位保证盈利能力,长期看好内销市场放量。截至9月23日,美元兑人民币中间价为7.0734,处于10年来历史高位。公司2018年海外业务收入占比达83%,人民币贬值利好公司海外销售及毛利率提升。同时,主要原材料MDI/TDI/聚醚今年以来价格保持低位波动,保障公司盈利空间。长期来看,我国记忆棉产品目前渗透率及接受度仍然较低,公司作为记忆棉床垫龙头,通过“零压房”等创新渠道引领消费者教育,有望受益于行业爆发。
  投资建议:收购Mor Furniture for Less将有助于公司提高北美地区自主品牌销售,同时外销在中美贸易摩擦下相对优势较大,产能持续爬坡外销收入及利润端将持续改善;内销短期扩张速度稍缓,但未来成长空间充足。假设Mor家具于2020年初并表,预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.30/1.58,对应PE分别为17/13/11x,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
  

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