◆1H19业绩同比下降12%
总收入同比增加2.2%至人民币173.5亿元(其中,新车销售收入占比约86.7达人民币150.4亿元,同比增长1.3%),毛利率同比持平约7.8%(其中,新车毛利率同比持平约2.0%),归母净利润同比下降12%至人民币3.2亿元(约占我们全年盈利预测的47.3%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆2H19E新车毛利率环比持平或略有改善
1H19公司豪华品牌新车销量同比增长10.2%至4.1万辆(总销量占比约75.2%),豪华品牌新车销售收入同比增长3.1%至人民币134.4亿元(约占总新车销售收入的89.4%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们判断,1)2H19E行业或呈边际改善趋势,豪车需求相对稳健;2)宝马受益于新3系/X2国产/X1改款等车型提振,预计2H19E销量稳健/新车毛利率趋稳前景可期;3)捷豹路虎批售目标下调或有利于稳定折扣/改善市场供求,预计2H19E捷豹路虎盈利拖累影响有所减弱;4)预计2H19E新车毛利率环比持平或略有改善(2019E公司新车毛利率约2.2%)。
◆售后毛利率回落,融资租赁/佣金业务增长趋缓
1H19售后收入同比增长8.2%至人民币22.9亿元,毛利率同比下降1.6个百分点至45.5%;汽车融资租赁收入同比增长2.5%至人民币0.2亿元;佣金收入同比增长6.5%至人民币3.8亿元。我们判断,1)售后毛利率或有改善趋势;2)衍生业务增速趋缓(其中,汽车融资租赁业务或保持稳定),预计2018-2020E汽车衍生业务(融资租赁/佣金业务)收入Cagr至6.7%。
◆上调至“中性”评级
鉴于衍生业务增速趋缓的影响,我们下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币6.5亿元/8.1亿元/9.3亿元,下调DCF目标价至HK$1.61(对应约5.9x/4.8x 2019E/2020EPE)。当前股价(对应约5.6x/4.5x2019E/2020EPE)或已部分反应基本面下行风险;鉴于2H19E行业边际改善带动的板块估值修复预期,上调至“中性”评级。
◆核心风险提示新车销量与毛利承压;汽车金融推进放缓;售后及衍生业务推进不及预期等;与广汇业务整合不及预期;市场政策风险。