业绩保持高质量快速增长
　　2019上半年，公司实现收入48.4亿元，+27.8%；实现归母净利4.7亿元，+25.8%；收入与利润均延续了较快的增长势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年上半年公司实现毛利率26.2%，+0.6p.p.；净利率实现9.8%，相对平稳，其中销售费用率同比下降，管理费用率有所抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司负债水平保持健康，维持净现金状况.应收应付状况周转天数随业务结构变化而呈现上升趋势，整体现金流情况健康。
　　传统业务有质量增长，新业务表现出色
　　按产品分类来看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别同比增长9%/23%/10%/58%，公司传统优势书写工具保持稳健增长同时毛利率进一步提升，学生文具发展较快，办公文具实现高质量增长毛利率提升显著，办公直销增速较高但毛利率有所回落；按业务看，晨光科力普、晨光生活馆各项新业务持续高速增长，较去年同期增长60%；传统业务（含晨光科技线上销售）稳步增长，较去年同期增长15%，其中科力普/生活馆/晨光科技分别同比增长56%/95%/43%。截至报告期末，公司在全国拥有300家零售大店，其中晨光生活馆129家，九木杂物社171家（直营114家，加盟57家），上半年基本完成全年开店目标半数。
　　风险提示：
　　1. B端市场竞争激烈，科力普增长放缓；2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期；3.传统业务国际国产品牌竞争，挤压成长空间；4.市场的系统性风险。
　　投资建议：空间广阔，基本面优质，维持“增持”评级。
　　公司业绩增长保持较快水平，长期一体两翼发展路径清晰，成长空间广阔。公司经营稳健，质地优秀，执行有力，我们看好公司长期增长潜力，预计2019-2021年收入110/136/162亿元，同增29%/23%/19%，归母净利润10.2/12.6/15亿元，同增26%/23%/20%，摊薄EPS=1.11/1.36/1.63元，当前股价对应PE=39/32/26x。公司“一体两翼”打开成长空间，业绩稳健增长，看好龙头品牌长期增长潜力，对应20年35倍PE，合理估值48元，维持“增持”评级。