业绩超预期，净利率稳提升
　　2019H1营收59.88亿（+25.19%），归母净利润12.48亿（+39.88%）；19Q2营收23.2亿（+4.34%），营收不及预期，归母净利润4.65亿（+49.33%），业绩超预期，主因公司二季度主动控货去库存，库存到历史最低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计19H1完成回款任务60%，其中19Q2回款比例10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19H1毛利率76.72%（-1.48pcts），其中19Q2毛利率74.35%（-2.09pcts），主因人工成本上升等所致。19H1净利率21.29%（+2.15pcts），其中19Q2净利率20.67%（+6.12pcts），主因规模效应下税金及附加下降1.7pcts、销售费用率下降7pcts、管理费用率0.4pcts等所致。19H1经营性现金流10.42亿（+55.73%），主因销售商品、提供劳务收到现金53.52亿（+28.39%）所致。
　　结构持续优化，无忧百亿目标
　　从产品来看，白酒19H1营收58.77亿（+24.85%），毛利率77.46%（-1.07pcts），主因原材料成本上升所致；酒店营收0.4亿（-4.00%）。具体来看，公司子公司黄鹤楼19H1营收4.58亿（+6.5%），净利润0.57亿（+14.5%）；我们预计19H1古8以上增速50%左右。从区域来看，国内营收59.81亿（+25.21%），毛利率为76.74%。渠道调研显示，公司产品结构持续优化，古8以上占比进一步提升，我们预计未来8年以上产品占比有望达60%，献礼和5年占比下降至40%；我们预计19H1省外增速超省内，19年省内增速目标20%左右、省外增速目标30%左右。2018年古井集团已完成百亿目标，料19年公司完成百亿目标无虞。
　　产品矩阵成型，持续受益消费升级
　　当前公司产品形成“1422”的产品矩阵：“1”是超高端古26，“4”代表次高端古7、古8、古16、古20，第一个“2”代表中高端献礼版、古5，第二个“2”代表覆盖60-90元价位的腰部产品V6、V9。目前安徽省内处于消费升级阶段，主流白酒价格带由80-120元价格带向200元以上升级，古8以上产品与口子窖旗下口子10年以上产品是本轮消费升级两家最大的受益者。公司是地产酒中比较优秀的酒企，凭借较强的渠道管理能力，坐稳安徽省内白酒龙头地位；我们认为随着公司产品结构持续优化，内部体制逐步深化，将进一步释放活力。
　　投资建议
　　预测2019-2021年EPS 4.32/5.53/7.05元，对应PE27/21/17，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　白酒行业需求放缓；白酒行业政策调整；核心产品销售不及预期；